事件：公司发布2022 年限制性股票激励计划草案，拟以部分高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等共计87 人为激励对象，授予529.5 万股限制性股票，占目前公司总股本的1.32%，授予价格为11.00 元/股。

    　　股权激励绑定核心骨干，业绩考核目标彰显持续稳健发展信心。公司通过股权激励将核心骨干利益与公司长远发展绑定，业绩考核目标为以2021 年净利润为基数，2022-2024 年净利润增长率分别不低于20%、44%、73%（上述净利润均以扣非净利润且剔除本次及其它激励计划股份支付成本后的数值作为计算依据）。按最低目标计算的2022-2024 年扣非净利润（剔除股份支付费用影响）增速分别为20.00%、20.00%、20.14%，三年复合增速20.05%，彰显公司持续稳健发展信心。

    　　优势原料药带动API 持续增长，制剂收获在即，新产品注册、新产能建设有序推进。

    　　API：优势原料药品种丙酸氟替卡松、依普利酮、醋酸阿比特龙、地屈孕酮等正处于商业化放量加速期，有望不断拉动业绩增长；新产品注册方面，截至目前，共提交了10个API 品种的国内备案，其中有5 个通过国内GMP 符合性检查；12 个产品获得出口欧盟原料药证明；5 个产品取得欧盟CEP 证书，3 个产品通过欧洲官方（BGV）检查；22 个API 及中间体已提交美国DMF 注册，其中9 个产品通过美国FDA 审评；4 个产品取得印度注册。新产能建设方面，2022 年6 月，年产308 吨特色原料药项目开始建设，预计2024 年底完工申请验收；扬州奥锐特二期项目新建普拉睾酮等7 个原料药产品生产线，2022 年3 月陆续开始试生产，6 月通过安全及环保竣工验收，预计8 月进行职业健康竣工验收；2022 年3 月，扬州奥锐特三期开始建设，其中包括年产300 公斤司美格鲁肽原料药项目，计划2023 年5 月完成建设。制剂：地屈孕酮片（单方）已报CDE 审批，有望今年国内首仿上市，复方制剂预计明年报批。地屈孕酮是公司API制剂一体化品种，竞争格局较好，目前仅原研雅培与奥锐特具备商业化生产API 的能力，公司凭借API 制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场。

    　　厚积薄发，重点品种陆续发力，看好公司不断成长。公司深耕行业多年，凭借差异化定位及持续技术创新，较早切入GSK、Sanofi、Teva 等国际大型知名药企的供应链体系，建立了长期良好合作关系并不断开拓。公司现有重点品种陆续发力，后续项目储备充足，随着募投产能逐渐达产，以及在制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO 等领域的积极布局，有望不断打开成长空间。

    　　盈利预测与投资建议：考虑股份支付费用影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入10.56、13.34 和16.44 亿元，同比增长31.5%、26.2%和23.3%，归母净利润2.10、2.56、3.52 亿元（调整前2.15、2.81 和3.68 亿元），同比增长24.7%、21.6%和37.7%。当前股价对应2022-2024 年PE 为41/34/25 倍。考虑公司技术扎实，重点品种持续发力，已申报大品种市场前景广阔，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO 领域打开成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

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