业绩预览

    　　预告3Q22 盈利同比增长57.06-67.98%

    　　公司公告三季度业绩预增，3Q22 预计实现归母净利润20.1~21.5 亿元，同比增长57.06%-67.98%，环比增长25.28%-34.00%，综合盈利能力略超我们和市场预期，我们认为或主要受益于公司宁夏六期工业4.0 新工厂产出占公司全部出货比重的持续提升，带动硅片非硅成本下降和综合少数股东权益占比下降，三季度硅片盈利能力或好于我们和市场预期。

    　　关注要点

    　　光伏方面，持续看好宁夏六期新产能爬坡带动公司硅片综合非硅成本优化。公司于年初对宁夏六期工业4.0 新产能提出“原料成本比同行业次优水平低3 元/kg，拉晶成本比同行业次优水平低3 元/kg，单位公斤硅片出片数比同行业次优水平多3 片/kg”的“3 个3”目标。截至1H22，公司已经超额完成相应目标，我们认为相关效果已开始在三季度硅片业务经营中体现，并对三季度业绩带来正向贡献。截至目前，我们估计公司宁夏六期爬坡进度已接近2/3，四季度有望继续爬坡提产至名义产能水平（50GW/年），明年视市场需求情况，有效产能还有一定的超产空间（70GW/年）。我们看好公司宁夏六期先进产能在公司硅片产出中占比提升，有望带动公司硅片的综合非硅成本继续优化，实现较硅片行业的超额收益。

    　　半导体方面，公司通过加速产能建设及技术研发实现产品能力提升，进一步释放产能，抛光片、外延片出货量持续攀升，产销规模同比提升明显。此外，公司坚定 Total Solution路线，加速完善产品结构，为客户提供全产品的解决方案，抵御行业周期性波动。供应链建设方面，公司与供应商及客户联动，营造良好的产业生态，打造多元化供应链体系，深度融入全球半导体价值链；加速全球化营销网络搭建，提升国际化业务拓展能力，按照公司国际化战略强化海外布局，持续提升全球客户服务能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年70.5/81.5 亿元盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年20.7 倍/17.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和75.60 元目标价，对应30.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有67.1%的上行空间。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期，上游扩产不及预期。

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