公司近况

    2022 年10 月11 日，公司公告其全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同设立合资公司台州双利汽车智能底盘系统有限公司。其中，伯特利电子认缴出资额5,850 万元，持股比例65%，吉润汽车认缴出资额3,150 万元，持股比例35%。

    评论

    与下游客户深度绑定提升客户粘性，吉利完备的采购体系有望助力公司降低生产成本。从销量上看，吉利作为国内自一线自主品牌，公司规划有望在2022-2025 年内推出20 余款雷神混动车型，同时纯电车型也在持续布局，二者的深入合作，有望深度绑定主机厂利益，提高订单的持续性和确定性。从成本上看，吉利具有较为完备的采购体系，与其合作有助于公司降低芯片、电机等核心部件的采购成本。从技术上看，双方也可以在长期合作的基础上进行不断的技术迭代和协同开发，实现强强联合。同时，我们认为公司与吉利的合作模式有望持续推广扩散，未来其他主机厂也可能深化与公司的合作，带动公司线控制动、转向，乃至线控底盘业务的长期发展。

    与下游紧密合作有望为线控底盘业务落地奠基，进一步提升单车可配套价值量的空间。我们认为，底盘作为汽车的核心部件，其构建框架以及产品开发需要获得主机厂的深度参与和认可，与主机厂绑定有利于零部件厂商进行硬件产品的深度研发以及软件、算法的集成，我们预计未来公司有望凭借与主机厂的合作，深度参与线控底盘集成等技术难度较高的产品，进一步构筑技术壁垒，打开单车配套价值空间。

    多点布局线控底盘，构建长期成长曲线。当前公司在线控底盘领域已有多方位布局：1）线控制动：具有制动冗余的WCBS 2.0 研发进展顺利，目前已有多个定点项目，公司预计1H24 开始量产，EMB的研发也在持续推进；2）线控转向：公司于1H22 正式启动了DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发；3）ADAS：公司已获得多个项目并且实现量产；4）更长期看，我们预计线控悬架、域控制器也有望成为远期布局的方向。我们认为，汽车电动化、智能化趋势下，公司有望凭借线控底盘领域的提前布局建立先发优势，成为线控底盘平台型供应商。

    盈利预测与估值

    考虑到并表影响，我们上调2022/2023 年收入预测8%/12%至50.4/84.2 亿元，维持盈利预测不变，当前股价对应2023 年34.8 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价，对应2023 年45 倍P/E，较当前股价有28%的上行空间。

    风险

    全球芯片短缺恢复慢于预期，新产品研发进度不及预期，线控制动渗透率提升速度较慢。

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