基本面稳中向好，估值低位的浓香酒王迎配置良机今年以来，五粮液坚持以自身发展的稳定性应对外围环境的不确定性，将稳定普五批价和优化渠道利润放在重要位置，并启动实施高质量倍增工程，生产经营稳中有进，1-9 月全国21 个营销战区中14 个实现动销同比正增长（据公告）。双节旺季良性动销奠定坚实基础，有望高质量完成全年双位数收入增长目标。当前五粮液PE 估值处于低位（10.13 日其PE-TTM 为24x，显著低于其近5 年34x 的均值），相较茅台/老窖估值折价明显。我们看好普五保持千元价格带主导地位，经典五粮液强化品牌势能，系列酒调整后再出发，渠道结构持续优化，经营势能向上，未来增长信心的重塑有望引领五粮液价值回归。我们预计22-24 年EPS 6.94/8.15/9.47 元，参考可比23 年28x PE（Wind 一致预期），给予23 年28x PE，目标价228.20 元，“买入”。

    　　双节旺季动销态势良好，经营韧性凸显

    　　中秋国庆双节旺季期间五粮液以稳为主，良性动销奠定坚实基础。产品层面，今年以来公司将稳定普五批价和优化渠道利润放在重要位置，坚持维系价盘，据今日酒价，9 月上旬八代普五批价上涨5 元至980 元左右，后续中秋国庆双节期间终端需求保持稳健、批价较为坚挺。经典五粮液以品牌提升和价值感营造为核心，重点打造高地市场；系列酒聚焦优化量价关系，继续调整结构，奠定良性增长基础。渠道层面，通过直营渠道引领和强化消费者品牌认知，直营占比有望持续抬升。据官网，9.27 日召开“决战四季度、大干一百天”工作推进会，强化内部动能，有望高质量完成全年目标。

    　　战略正确、管理提效，发展信心强化有望助推五粮液价值回归公司新一届领导班子上任以来积极进取，改革势能延续。量的维度，通过老窖池名酒率提升、新窖池增加以及基酒分装有望实现增量；价的维度，高度重视渠道利润的改善与提升，多措并举优化渠道利润；营销端，据糖酒快讯，9.2 日五粮液新零售平台上线试运行，扎实推进渠道数字化建设；机制端，公司将坚持推进内部机制优化，内部动能有望被进一步激发。当前其相较茅台/老窖估值折价明显，10.13 日其PE-TTM 相比于茅台/老窖为64%/71%，明显偏离85%-90%/90%-95%的历史（2010 年至今）估值折价中枢，管理提效、经营稳健性凸显、发展信心强化有望带动估值修复和价值回归。

    　　经营势能向上，聚焦高质量发展，维持“买入”评级公司品牌/产品势能有望加速释放，内部动能充足，结合优质产能建设/营销改革推进，有望打开成长空间，助力高质量发展。维持盈利预测，给予其23 年28x PE，目标价228.20 元（前值242.90 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

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