本报告导读：

    下半年环比持续改善，价盘、动销、库存等情况良好彰显渠道韧性与品牌张力，全年有望顺利完成稳健增长目标，改革发力下价值回归在即。

    投资要点：

    维持增持评级 。动销环比持续改善，双节彰显品牌优势，保持战略定力主动作为，持续蓄力立足长期发展。维持2022-2024 年EPS 至7.07、8.22、9.44 元，维持目标价254.1 元。

    双节动销向好，彰显品牌优势。受益礼赠、商务、宴请等消费场景拉动，中秋期间五粮液保持较快流速，国庆期间上海、安徽等地聚饮表现较好。根据微酒新闻报道，中秋、国庆期间五粮液十多个市场动销（经销商出货口径）实现同比增长，其中福建、辽宁等市场同比增长超30%，新零售渠道同比增长在20%以上，湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场增长10%左右，双节动销趋势彰显第八代五粮液品牌优势。

    价盘趋势积极，库存保持良性。从8 月起普五价盘开启回升趋势，中秋节前多地反馈近期五粮液批价环比出现提升，湖南市场批价从节前965 元左右提升至970-975 元左右，河南市场批价也上升至970-975 元左右，并且中秋国庆旺季价盘保持平稳运行进一步验证普五全国范围内强品牌力。库存端保持良性，目前渠道库存1 个月左右。

    环比持续改善，Q4 主动发力。进入下半年公司环比持续改善，1-9 月全国21 营销战区中14 个战区实现动销正增长，1-4 月正增长战区为11 个。近期五粮液集团召开“决战四季度、大干一百天”工作会，全力以赴确保全年实现两位数稳健增长。短期看Q3 单季度有望保持双位数良性增长，考虑回款积极、库存良性，全年任务有望顺利完成。

    风险提示：宏观经济波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。

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