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    公司发布2022 年前三季度业绩预告。

    2022 年前三季度公司预计实现归母净利润80.52-82.57 亿元，同比增长28.32%-31.58%；实现扣非归母净利润79.99-82.06 亿元，同比增长27.43%-30.73%。

    对应Q3 单季度实现归母净利润25.21-27.25 亿元，同比增长23.00%-33.00%；实现扣非归母净利润25.03-27.09 亿元，同比增长21.00%-31.00%。本期归母净利润同比实现增长主要系公司核心产品销售收入增长影响所致。

    简评

    Q3“百城融合计划”顺利推进，国窖势能不减，腰部产品延续复苏态势，公司业绩延续高增长。

    Q3 随着中秋、国庆双节临近，白酒消费进入旺季，8 月中下旬以来虽然疫情局部仍有反复，但是公司未雨绸缪提前为旺季做准备，有效化解了疫情对公司产品旺季销售的影响，顺利延续了业绩的高增长势头。

    二季度末疫情逐渐恢复之后，公司便开始通过品鉴会、地推等营销活动协助经销商去库存，进入Q3 随着动销的逐步恢复，公司主销产品的渠道库存充分去化，经销商信心回暖，一系列的渠道动作为中秋国庆旺季奠定了较好的渠道基础。三季度公司持续推进“全国百城融合计划”，配合数字化营销系统精细化渠道进销存管控和费用投放，有效发挥费用投放对动销和开瓶的促进作用。预计公司核心高端大单品国窖1573 三季度保持高增长势头，尤其低度国窖1573 在华北等低度市场保持放量态势，腰部产品特曲系列在公司持续的市场培育后，今年以来延续快速放量势头，特曲60 版在省内市场亦保持较快增长。疫情扰动之下，国窖势能延续，腰部产品持续复苏，公司业绩延续较高增长势头，渠道运作优势凸显。

    销售节奏有序推进，强化全年业绩增长确定性。

    9 月21 日，泸州老窖三大品牌销售公司（国窖公司、窖龄公司、特曲公司）分别发文，表示主销单品国窖1573、百年窖龄酒、泸州老窖特曲系列全年配额执行完毕。Q3 公司销售节奏平稳推进，顺利完成全年配额执行，渠道库存在旺季期间快速去化，节后回 落到1 个月左右的正常水平。

    股权激励提振士气，规模效应显现，公司十四五增长可期。

    2022 年公司围绕“提质量、强文化、快突破”的发展主题，提出力争实现收入同比增长不低于15%的经营目标。

    2020 年以来，公司销售规模扩张明显，销售费用率有明显下降，我们认为公司已经跨过通过费用投入引领增长阶段，开始进入到品牌拉力引领增长新阶段，前期投入的人力物力等市场资源已经较为成熟，规模效应显现。

    公司新品泸州老窖1952 促进公司中档产品提价放量，低档酒产品升级及运作规范化后亦有望进入持续改善通道，产品毛利率有望继续提升。在股权激励带来的管理提效推动下，预计未来净利率仍将维持高位。

    盈利预测与投资建议

    维持公司盈利预测，预计2022~2024 年收入分别为254.97、314.69、381.60 亿元，预计归母净利润102.89、132.54、166.29 亿元。2022~2024 年EPS 分别7.02、9.05、11.35 元，对应2022~2024 年PE（2022 年10 月14 日）为30.2、23.5、18.7X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、高端酒增长放缓、中档酒竞争加剧。

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