投资要点

    　　2022 年10 月20 日，公司披露2022 三季报，2022 前三季度营业收入3.40 亿元，同比增长56%，归母净利润1.40 亿元，同比增长53%。其中Q3 收入1.43 亿元，同比增长74%；归母净利润0.60 亿元，同比增长82%。三季度增速较快主要为史赛克等上游厂商需求增长，带动公司内窥镜、光学板块等发货量的大幅增长，全年增速有望提升，2023-2024 年亦增速可期。

    　　海泰新光：Q3 收入同比增长74%，全年增速有望提升公司披露2022 半年报，2022H1 营业收入1.96 亿元，同比增长44.7%，归母净利润0.80 亿元，同比增长35.8%。高增长主要来源于（1）客户需求增加、产能释放带来的内窥镜、光学器件等产品的放量；（2）美元汇率升值影响，外销收入同比增加600 多万元。我们认为，三季度增速较快主要为疫情恢复、新区域新产品推广驱动下游产品放量，带动公司收入增长，拆分行业增长情况，我们认为，全年收入增速有望进一步提升，且2023-2024 年，随更新迭代需求的持续、光学板块加速拓展等，收入仍将保持相对较高增速。

    　　成长性：史赛克订单持续增长，横、纵向拓展打开成长天花板（1）第一大客户订单持续增长，带来高增长确定性。2022Q3 公司收入1.43 亿元，同比增长74%，主要受三季度史赛克发货量大幅增长医用内窥镜以及美元汇率升值（外销收入同比增加600 多万元）等影响。公司2021 年报显示，美国客户研发的4K 荧光腹腔镜准备在2022 年下半年实现量产，持续为史赛克AIM 平台产品供货。通过拆分公司收入，我们发现，公司在2016、2019 年收入均实现较高的同比增长，对应史赛克AIM 平台新一代产品放量，继2022 年放量后，2023 年1788 新品供货有望带动进一步放量。正如我们在覆盖报告中分析的，公司与史赛克合作将持续稳定，并随着其供应产品的逐步增加，加深公司在史赛克供应链的不可替代性。我们认为，2022Q3 出货量的增加已验证公司订单放量加速的逻辑；随着公司与史赛克的深度绑定以及史赛克在全球的稳定扩张，公司未来收入增长可期。（2）横、纵向拓展打开成长天花板。横向拓展光学板块。公司Q3 各业务模块销售规模在半年度基础上持续增长，口扫、激光等均保持相对较高增速，与丹纳赫的显微镜合作项目、掌静脉的应用等均为公司下半年工作重点，我们认为随公司光学板块渠道与产品拓展，该板块2022-2024 收入或将保持30%-50%的同比快速增长；纵向拓展整机产品。公司白光内窥镜整机、共聚焦显微影像仪、内窥镜荧光整机均已获批，公司公告显示，目前公司在山东省内建立了七个营销中心，每个营销中心配置了1-2 位销售人员，在山东省内投放了二十台左右的整机设备进行临床试用，我们认为，整机的放量或将带动公司收入提升。

    　　盈利能力：高盈利能力有望持续

    　　2022Q3，公司毛利率66%，净利率41%，与2021Q3 的65%的毛利率、42%的净利率基本相当，维持高盈利能力。我们认为2022 全年，（1）公司毛利率仍将维持较高水平，公司在产业链上游有较强定价能力，有望维持63%-67%的高毛利率区间；（2）与2022 年相比，销售费用率或将略有提升。得益于公司三季度收入的快速增长，2022Q3 公司销售费用率3.12%，相比2021Q3 的4.04%有所下降，但公司营销中心建设、销售团队扩建、整机投放等带来的整机推广费用的增长，我们认为全年销售费用率或将略有提升，给予2022 年4%的销售费用率假设；（3）研发费用率或将略有提升。公司产品研发持续推进，给出14%的研发费用率假设；（4）管理费用率或将相对稳定。2022 年8 月25 日，公司公布股权激励计划（草案），但随着公司收入增长，给出2022-2024 管理费用率11%-12%的相对稳定区间。综合上述假设，我们认为公司2022-2024 年盈利能力或缓降，但基于公司比较强的产业链定价能力，仍将维持较高的利润率水平。

    　　盈利预测及估值

    　　基于2022Q3 客户需求增加及产能释放带来产品的快速放量，我们上调公司2022-2024 年业绩预测，给予2022-2024 年营业总收入分别5.04/6.87/8.91 亿元，分别增长62.75%、36.34%、29.71%；归母净利润分别为1.81/2.43/3.12 亿元，分别同比增长53.47%、34.66%、28.58%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：史赛克营收波动的风险；整机销售不及预期的风险；新冠疫情持续的风险；研发不及预期的风险；政策变动的风险

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