事件：公司发布2022 年三季报公告

    　　投资要点

    　　2022Q3 业绩高增20%，营收及归母净利润均创历史同期新高，表现超预期2022Q1-Q3 营业收入59.2 亿元，同比下滑17.6%；归母净利润17.5 亿元，同比下滑11.9%。单季度看，2022Q3 营业收入20.3 亿元，同比增长4%，环比增长20.6%；归母净利润6.9 亿元，同比增长20%，环比增长30.8%，单季度营收及归母净利润均创历史同期新高。

    　　2022Q3 毛利率42.5%，同比下降2.07pct，环比提升1.75pct；净利率34.1%，同比提升4.55pct，环比提升2.67pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.6%、3.3%、9.9%、-8.4%，同比提升0.73pct、-0.01pct、-2.43pct、-8.04pct。汇兑收益是净利润率提升的主要因素，其次是研发费用的减少。

    　　2022Q3 业绩超预期，主要系产品结构优化，非标油缸、通用泵、马达等非挖装备配套件放量增长，有效对冲了挖机配套件的整体下滑，叠加费用有效管控，汇率利好等因素所致。

    　　Q4 挖机需求边际改善，非挖产品有望继续放量，期待业绩持续修复据工程机械行业协会统计，2022 年9 月挖机销量10520 台，同比增长5.5%，增速再次转正。随着稳增长预期增强，基建拉动效应逐渐释放，挖机需求边际改善带动挖机油缸、泵阀销量回暖。非挖产品中，高空作业平台有望延续高景气，驱动行走马达和闭式泵高速增长，农机领域泵阀产品在上半年取得突破的基础上，下半年有望继续放量。期待公司Q4 整体业绩持续修复。

    　　国际化、多元化战略持续发展，看好新市场新业务板块放量国际化：墨西哥生产基地已进入基础建设阶段；以印尼子公司为维修基地，辐射东南亚的后市场，扩大新兴市场的销售份额。多元化：高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，主控阀的批量交付；农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了批量装机；另外泵阀在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度的装机。

    　　成长路径明晰：国产替代+品类扩张+电动化+全球化，有望成为全球龙头成长路径：1）国产替代，存量产品市占率提升；2）从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透；3）从工程机械行业向通用领域拓展；4）产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径；5）电动化实现技术升级；6）全球化成长空间更大。

    　　盈利预测：

    　　预计2022-2024 年营收为85/87/97 亿元，同比增长-8%/2%/12%，归母净利润为25/27/33 亿元，同比增长-7%/9%/19%，对应PE 27/25/21 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：地产基建投资下滑；疫情影响供应链；原材料价格波动风险

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