事件：公司发布2022 年三季报，Q3 实现营业收入3.82 亿元，同比增长19.21%，实现归母净利润0.24 亿元，同比增长18.95%，实现扣非归母净利润0.24 亿，同比增长19.94 %。

    下游大B 推新有望带来稳健增长，大单品增长表现亮眼。公司前三季度实现营业收入10.30 亿元，同比增长16.02%；其中,Q1/Q2/Q3 分别实现3.48/3.01/3.82 亿元，同比增长20.17%/8.03%/19.21%，环比改善显著。我们认为公司营收实现稳健增长主要原因系：1）上半年受到疫情影响，餐饮企业推新进度放缓，我们预计从下半年开始下游餐饮客户推新速度将加速，大B 推新有望带来公司的稳健增长；2）公司对核心经销商培育和支持的效果显著，2022 年上半年前20 经销商的销售额为1.19 亿元，同比增长60.43%，我们预计三季度公司小B 渠道维持较快增长；3）我们预计公司大单品维持较高增速，2022H1，蒸煎饺销售收入 0.73 亿元，单品增幅202.81%，预计蒸煎饺产品Q3 在餐饮环比改善趋势下仍维持较快增长。

    成本仍处于波动状态，结构调整带来利润端改善。三季度公司毛利率为23.11%，较去年同期上升0.70pcts，毛利率小幅提升，我们预计毛利率变动原因系：1）公司产品结构调整；2）去年价格调整。由于目前原材料成本仍有一定压力，预计结构及价格调整带来的毛利率提升幅度会更高。公司前三季度实现归母净利0.70 亿元，同比增长23.12%；其中，Q1/Q2/Q3分别实现0.29/0.17/0.24 亿元，同比增长44.78%/2.34%/18.95%。公司Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为4.32% /8.81%/1.05% ， 同比+0.70/+0.09/+0.39pct，我们预计销售费用率略有提升主要系公司在小B渠道加大费用投入，扶持大经销商成长。公司Q3 实现净利率6.20%，同比增加0.03pct。

    长期来看，我们认为公司兼具稳定性与成长性，餐饮产业链上游量增趋势不变，存量客户构建公司业绩稳定性，增量客户打开大B 业务天花板；小B 渠道增速较快，竞争力强，且新培育大单品表现较好，扩品逻辑有望持续验证。此外，公司目前已经着手重点发展C 端业务，相关团队组建完毕，也开发了适合C 端的产品，相关渠道正在建设当中，未来C 端业务有望进一步打开公司成长空间。

    盈利预测：根据三季报调整公司盈利预测，预计公司 22-24 年实现营收15.14/19.01/23.88 亿元， 同比增长18.83%/25.55%/25.64% （ 前值22.14%/25.60%/25.69%），实现归母净利润0.97/1.32/1.81 亿元，同比增长9.70%/36.14%/36.72% （ 前值20.04%/28.29%/36.46% ）， EPS 分别为1.12/1.52/2.08 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险

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