新签订单大幅下滑，在手订单充裕。2022年前三季度公司新签订单18.37亿元，同比下降84.52%，其中Q3 订单金额约3.7 亿元，同比下降90.97%，主因公司在手订单充裕，同时又是战略转型期。2022 年前三季度公司在手订单金额约234.61 亿元，同比下降18.49%，主因一些重大项目情况达到结算条件，已完成合同订单。但在手订单/2021 年营收值为4.05，在业内处于较高水平，充足的在手订单支撑未来业绩发展。

    营收小幅下滑，毛利率有所上升。2022年前三季度公司实现营收41.32亿元，同比下降6.85%。其中建筑施工业务前三季度重大项目营收17.28 亿元，智慧城市建设与运营、期货等其他业务收入占比较小，合计共占总收入约6%。公司第三季度营收17.48 亿元，同比增长10.41%，主因建筑业务重大项目收入增加。公司2022年前三季度毛利率9.12%，同比上升0.06个百分点。

    期间费用率上升，净利润大幅下降。前三季度期间费用率为4.65%，同比上升0.53个百分点，其中销售费用率为1.38%，同比下降0.29个百分点，主因新签订单大幅减少使相关支出减少；管理费用率为2.11%，同升0.34个百分点，主因业绩下滑但刚性支出平稳；研发费用率为0.38%，同升0.19个百分点，主因公司加大研发投入；财务费率为0.78%，同升0.3 个百分点，主因银行借款增加，利息费用较之前同期有小幅增加。公司前三季度共计提减值损失0.73亿元，较去年同期多计提0.57亿元，不过近期嘉悦项目有望实现预售，对项目回款有积极影响。综合起来，2022年前三季度公司归母净利为0.83亿元，同比下降29.21%。

    现金流有所恶化，资产负债率小幅上升。公司2022年收现比为0.8239，同比下降3.36 个百分点，主因项目回款略有放缓；付现比为1.0358，同比上升19.99个百分点，说明公司加速供应商付款。综合来看，经营活动产生的净现金流出6.69亿元，同比多流出4.24 亿元；投资活动产生的净现金流出4.89 亿元，同比多流出2.54 亿元，主因子公司倍特期货金融资产交易减少。公司资产负债率为84.87%，同比上升1.53 个百分点，如果可转债发行并转股，预计负债率能降低5.94个百分点。

    投资建议：目前公司在手订单充足，未来业绩有保证。公司近期高管有所变动，新任总经理曾在半导体领域工作多年，经验丰富，有助于公司积极发展IGBT 领域业务，有望打开新的增长极。综上，我们对公司盈利有所下调，预计2022-2024年EPS分别为0.46、0.73、0.97元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复的风险、应收账款回收风险、IGBT业务发展不及预期。

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