事件：

    公司发布2022年 第三季度业绩报告，2022 年前三季度实现营业收入180.30 亿元（YoY+18.08%），归母净利润31.73 亿元（YoY -17.17%），扣非归母净利润31.00 亿元（YoY -17.58%）。其中22Q3 营业收入56.30 亿元（YoY+2.95%），归母净利润9.07 亿元（YoY -35.02%），扣非归母净利润8.75 亿元（YoY -35.61%），业绩符合预期。

    点评：

    成本、费用齐上涨，业绩短期承压。22Q3 公司主要原材料价格上涨导致产品成本同比上涨，以及主要产品钛白粉、海绵钛产销量同比大幅增加，导致营业成本增加。管理费用和研发费用均有提升，主要是由于22Q3 职工薪酬及股权激励以及维修费同比增加，且公司在原料、工艺、钛白特性以及新产品开发等方面都加大了研发投入。22Q3 公司销售毛利率为31.37%（YoY -13.7pct，QoQ -3.8pct）。

    钛白粉景气承压，公司产能持续扩张。受下游需求疲弱的影响，钛白粉景气度承压。据百川盈孚，22Q3 钛白粉市场均价为16804 元/吨（YoY -15%，QoQ -13%）。22Q3 钛白粉-氯化法价差同比、环比均大幅降低（YoY-109% ，QoQ -122%），钛白粉-硫酸法价差同比降低，环比有所提升（YoY -64%，QoQ +62%）。据公司公告，年产20 万吨氯化法钛白粉生产线建设项目第一条线10 万吨/年已建成并成功试生产，第二条线10 万吨/年正在建设，预计2022 年12 月建成投产。公司海绵钛产能达到5 万吨/年，在建项目建成投产后将扩产至8 万吨/年。

    积极布局新能源材料项目，或为增长亮点。据公司公告，年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5 万吨/年磷酸铁）、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5 万吨/年磷酸铁锂）生产线均已建成投产，已达标达产。年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目一期具备投产条件。公司众多新项目有序推进，产品线持续丰富，利润增量可期。

    投资建议：基于钛白粉景气度较低但公司新项目进展顺利，我们调整公司2022-24 年归母净利润分别为38.17/47.24/58.61 亿元，对应PE 为9X/8X/6X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，钛白粉价格下跌，项目投产不及预期

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