事件：公司发布2022 年三季报，前三季度，公司实现营业收入180.54亿元，同比+18.02%；归母净利润31.73 亿元，同比-17.17%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润10.64/12.02/9.07 亿元，同比+0.03%/-12.33%/-35.02。

    钛白粉短期景气度承压。据百川盈孚，2022 年前三季度，国内钛白粉产量262.6 万吨，同比下滑4.8%，其中钛白粉出口量107.28 万吨，同比增长14.3%，国内表观消费量166.04 万吨，同比下滑15.49%。特别是进入三季度，下游需求和价格持续下行，同时叠加上游高成本压力，行业盈利水平甚至达到亏损状态，开工率随之下滑至60~70%区间，供需双弱，景气度承压。具体价格方面，Q3 单季度钛白粉含税均价17126 元/吨，同比下滑13.0%，环比下滑12.9%。我们预计随着国内各项积极政策的发力，需求有望逐渐恢复，带动钛白粉价格低位反弹。

    钛白粉、海绵钛产能持续扩张，龙头地位愈加稳固。上半年公司焦作基地新增10 万吨/年氯化法产能，钛白粉总产能达到111 万吨/年，成为全球第三、亚洲和国内最大的钛白粉生产商。同时公司发布公告，年产20万吨/年氯化法钛白粉第一条线10 万吨/年已建成并成功试生产，第二条线预计2022 年12 月建成投产，产能继续扩张。海绵钛方面，今年云南国钛和甘肃国钛共新增3.5 万吨/年产能，总产能达到5 万吨/年，跃居全球第一，目前仍有3 万吨/年海绵钛产能在建，建成投产后公司海绵钛总产能将达到8 万吨/年，公司钛系产品龙头地位愈加稳固。

    新能源板块不断放量，未来可期。公司利用产业链优势，筹划了多个新能源材料项目，其中年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5 万吨磷酸铁）、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5 万吨磷酸铁锂）、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期5 万吨石墨负极）已顺利投产。预计今年将继续新增5 万吨/年石墨化产能，5 万吨/年磷酸铁产能，带来新的利润增长点。

    投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为42.68/51.89/61.35 亿元，EPS 分别为1.79/2.18/2.58 元，对应PE 分别为9/7/6 倍，考虑公司钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，新能源板块陆续投产，盈利提升，维持 “买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

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