事件：公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润269.16/23.05/27.05 亿元，同比-5.10%/-5.94%/-7.73%；经营性净现金流19.42 亿元，同比增长-70.27%；EPS1.53 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　集采拖累医药流通业务收入，Q3 内生业绩拐点初现。22Q1-Q3 营收分别为94.30/85.87/88.99 亿元，同比-8.70%/-1.92%/-4.10%；归母净利润9.14/5.86/8.04 亿元，同比+19.81%/ -43.56%/+23.97%；扣非归母净利润13.20/3.35/10.50 亿元，同比-3.34%/-35.63%/+0.41%。前三季度受医药集采降价影响，商业板块收入有所下滑，拖累总体营收表现，而工业板块基本稳定。单三季度利润端的较快增长，与政府补助同比增加0.4 亿和金融资产同比减亏1.3 亿有关。单三季度扣非净利润基本同比持平，若剔除2021 年股份支付费用和2022 年上海医药投资收益，1H22 内生扣非净利润同比-52.7%，3Q22 同比-17.6%，业绩拐点初现。我们估计今年以来内生业绩的下滑与药品集采和牙膏成本上升有关。22Q1-Q3 毛利率同比+0.17PP，与收入结构调整有关，流通业务收入占比下降；期间费用率同比-0.22pp，其中销售费用率+1.34pp，管理费用率大幅-1.56pp，主要是由于今年没有了股份支付费用。3Q22交易性金融资产较1H22 缩减5.19 亿元至23.69 亿元，风险进一步下降。

    　　新业务加速落地，上海医药战略合作正式开启。公司持续推进“1+4”的第二增长曲线战略落地，聚焦中医药、口腔护理、皮肤科学、骨伤科、女性关怀等赛道。9月底首家医美门诊部在上海开业，正式切入医美赛道，未来将在北京、上海、昆明等地加速开店，深入布局产业链上下游。2022 年重磅上线“齿说”（ToothTalk）口腔科学专研品牌，全新打造口腔智护解决方案，产品包括：智能电动牙刷、冲牙器、漱口水、口喷、耗材和小程序服务平台等，有望成为新的业务增长点。2022 年8 月底上海医药董事会提名董明和陈发树为新一届董事会董事，提名马加先生为新一届监事会监事，并聘任邵帅女士为公司副总裁，公司将深度参与上海医药公司治理与运营，充分整合双方平台和资源优势，进一步提升企业核心竞争力和盈利水平。

    　　以用户为中心，持续推进数字化转型。公司持续推进数字化转型，对内推动企业管理和组织变革，从面向功能的流程转变为面向打通客户场景的流程，建立统一的“数据底座”和治理策略，构建以数据为基础，“基于事实”的智能决策系统。对外以用户数据中台为核心，搭建“以用户为中心”的商业体系，提升客户体验。此外，云南白药《数字三七产业平台―赋能百年中药启航工业4.0 时代》入选中国上市公司协会数字化转型优秀案例。2022 年7 月，公司与华为签署了《人工智能药物研发全面合作协议》，双方将在人工智能药物研发领域，开展广泛的交流和合作，探索联合科研创新的机制，扩大双方合作的广度和深度，包括但不限于大小分子设计、相 关病症、数据库开发等。

    　　盈利预测、估值与评级：公司长期战略目标宏伟，全面推进数字化转型和产业合作，加大内生挖潜+外延探索，未来前景广阔。考虑到集采和成本上升以及今年金融投资持续亏损，我们下调22-24 年净利润预测为34.59/55.44/64.95 亿元（较上次预测下调10%/4%/2%），当前股价对应PE 为29/18/15 倍，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：数字化转型不达预期；新业务拓展风险；研发失败风险。

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