业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期，2022 业绩预报低于我们预期歌尔股份公布1-3Q22 业绩：营业收入741.5 亿元，同比增长40.5%；归母净利润38.4 亿元，同比增长15.2%，扣非归母净利润34.9 亿元，同比增长15.5%。3Q22 单季度，歌尔实现营业收入305.5 亿元，同比增长35.8%，归母净利润17.6 亿元，同比增长10.0%，位于此前业绩预报区间，基本符合我们预期，扣非归母净利润14.7 亿元，同比下降8.6%。

    　　同时，歌尔发布2022 年全年业绩预报，预计全年归母净利润为40.61-47.02 亿元，区间为同比下降5%至同比增长10%，略低于我们预期。我们认为歌尔4Q22 承压主因：1）全球宏观经济形式较为严峻，导致消费电子终端需求较弱；2）歌尔VR 大客户Meta 于今年8 月对Quest 2 涨价，并调整补贴策略，导致相关产品出货承压；3）公司智能声学整机业务盈利能力略有下降，拖累公司整体毛利率降低。

    　　发展趋势

    　　短期VR 受需求及头部品牌补贴影响，长期仍有较大成长空间。我们认为近期欧美市场对于消费电子终端产品需求持续疲软，VR 目前仍定位为娱乐设备亦受到明显影响。此外，Meta 调整对VR 硬件补贴策略，根据Meta3Q22 业绩公告，Reality Labs 收入环比下降40%，我们认为Meta 短期对VR 补贴减少已明显影响硬件销量，导致歌尔相关产品代工需求下降。展望未来，我们认为随着明年苹果MR、Pico 及Meta 新品发布，VR 市场有望开打办公等全新应用场景，有望推动出货量持续增长，打开潜在市场空间。

    　　低谷期持续研发投入，期待未来重回高增长。根据3Q22 季报披露，歌尔3Q22 研发投入达到15.22 亿元，同比增长63.3%，环比增长89.2%，均高于营收增速。我们认为公司在困境期坚持高研发投入，储备整机组装及ODM 能力，并在零部件品类持续开拓，有望在未来行业景气度回暖后，释放更多成长动能。我们长期仍看好歌尔零部件+整机垂直一体化发展战略。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑VR 终端需求疲软以及智能声学整机毛利率下降，我们下调2022/2023年净利润20.4%/15.6%至43.00 亿元/54.06 亿元，当前股价对应2022/2023 年19.3 倍/15.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑VR 板块短期估值中枢下降，我们下调目标价22.2%至35.00 元，对应27.8 倍2022 年市盈率和22.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有44.2%上行空间。

    　　风险

    　　ARVR 终端出货量不及预期；歌尔各业务毛利率持续承压。

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