全产业链盈利能力改善，自研种源逐步打开市场，维持“买入”评级圣农发展发布2022 年三季报，公司前三季度实现营收125.53 亿元（+18.00%），归母净利润1.92 亿元（-47.83%）。单Q3 实现营收48.25 亿元（+30.52%），归母净利润2.91 亿元（+210.39%）。禽肉价格中枢逐渐抬升，公司盈利能力环比改善，单Q3 毛利率10.76%，同环比分别增长1.85/5.36pct，基于此，我们上调2022 年归母净利润，预计2022-2024 年归母净利润分别为4.86/10.49/13.07 亿元（2022年前预测值为4.61 亿元），EPS 分别为0.39/0.84/1.05 元，当前股价对应PE 分别为54.6/25.3/20.3 倍。公司肉鸡养殖效率提升，自研种源逐渐推向市场，维持“买入”评级。

    　　自研种源养殖效率优异，过程替代进程有望不断加速种鸡环节方面，据艾格农业，2022 年前三季度公司自研品种“圣泽901”祖代更新量约18 万套，占国内祖代鸡总更新量约26%。禽业协会数据显示，2022 年1-9月国内累计引种约68 万套（-22%），海外禽流感加剧国内白羽肉鸡行业祖代供种紧张度，公司祖代及父母代肉鸡销量有望逐步增加，推动“圣泽901”国产替代进程不断加速。

    　　项目建设进入收尾阶段，全产业链盈利能力改善报告期内公司在建工程较年初减少5.32 亿元（-72.03%），主要系肉鸡加工六厂、政和肉鸡产能工程、祖代场建设项目、食品八厂及九厂工程完工转固。报告期内公司销售鸡肉84.67 万吨（+11.5%），肉制品19.19 万吨（+5.3%）。商品鸡养殖环节，随白羽肉鸡价格走高，公司养殖端利润亦逐渐改善，我们估计全年单吨利润约为200 元，养殖板块有望贡献超2.3 亿元归母净利。熟食加工方面，公司积极扩展C 端业务，食品深加工领域发力成效显著，随着鸡肉制品产能提升和下游渠道建设，前三季度子公司圣农食品销售收入增长22.21%，归母净利润增加7505.55万元。

    　　风险提示：禽流感疫病风险，白羽鸡产能扩张超预期等。

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