核心观点

    全球领先的硅料核心供应商，业绩表现持续亮眼。公司主营业务为高纯多晶硅的研发、制造与销售，截至2022 年H1，公司高纯多晶硅产能达10.5 万吨，市占率约为18.3%，位居行业第一梯队。2022 年H1 公司实现营收163.40 亿元，同比+262.16%；实现归母净利润95.25 亿元，同比+340.81%。公司盈利能力维持高位水平，2022 年H1 公司销售毛利率达70.47%，期间费用率仅为0.91%。

    全球光伏装机需求快速增长，硅料环节供需偏紧景气高涨。需求端：

    政策和经济性的进一步提升驱动新增光伏装机需求向好，位于产业链上游的硅料环节同步受益。硅料扩产周期较其他环节较长，较光伏装机需求存在错配，2021 年开始进入硅料价格过热周期。根据测算，2022 年全球光伏硅料市场空间将达94.64 万吨，同比+95.78%。供给端：我们预测2022 年全球多晶硅产量约91.9 万吨，全年硅料供需处于紧平衡状态，2023 年大量产能的集中释放有望改善供需格局。2021 年国内多晶硅行业CR6 占比高达77%，且未来有进一步上升趋势。

    持续扩大产能及成本优势，先发布局N 型用料未来可期。1）产能：

    包头一期项目预计2023 年Q2 建成投产，届时公司多晶硅总产能将达到20.5 万吨以上，同时公司横向布局半导体级多晶硅+纵向布局工业硅，多元布局有望进一步提升盈利能力；2）客户：公司在手长单充足，截至目前2022/2023 年的长单锁定比例分别为142.60%/113.05%，为业绩的出色表现奠定基础；3）成本：公司通过自主研发+引进升级打造核心降本技术壁垒，生产成本全面领先行业平均水平；4）品质：公司的多晶硅产品质量已达电子1 级国家标准，目前已率先实现N 型硅料批量供应。

    投资建议

    考虑到公司在硅料行业凭借领先的产能规模、较低的生产成本、优秀的产品质量打造的龙头地位，我们给予公司2022/23/24 年EPS 预测分别为8.36/6.64/6.02 元/股，基于10 月26 日收盘价51.92 元，对应PE 为5.97/7.51/8.29 X，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示

    上游原材料价格波动超预期；行业产能供给释放超预期；光伏相关政策落地不及预期。

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