事件

    　　10 月27 日，公司公告2022 年三季报。22Q1-3，公司实现总营收175.25亿元（+24.20%），归母净利82.17 亿元（+30.94%）。22Q3 单季，公司实现总营收58.60 亿元（+22.28%），归母净利26.85 亿元（+31.05%）。

    　　收入增速再上新台阶，盈利质量高

    　　1）公司收入增速再上新台阶。22Q1-3/Q3 单季，公司总营收同比增速分别为24.20%/22.28%，较去年同期分别+2.55/+1.39pct。

    　　2）Q3 销售收现与收入增速一致，收入质量高。22Q1-3/Q3 单季，公司销售收现分别为203.69/52.83 亿元，同比分别+33.56%/+20.13%。

    　　3）合同负债同比持平。22Q3，公司合同负债金额为19.00 亿元（-0.26%）。

    　　盈利能力持续提升

    　　1）22Q3 公司盈利能力持续提升。22Q3 单季，公司销售净利率为45.98%（+3.77pct），其增长主要得益于毛利率和期间费用率的双重贡献。

    　　2）22Q3 公司毛利率小幅上升。22Q3 单季，公司销售毛利率为88.49%（+0.98pct），其提升主要得益于规模经济效应。

    　　3）费用管控精细化，22Q3 期间费用率下降。22Q3 单季，公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为13.62%/4.92%/1.08%/-1.41% ， 同比分别-2.10/-0.32/+0.41/-0.32pct。

    　　终端动销旺盛，品牌势能持续向上

    　　1）前三季度动销旺盛，全年确定性强。国窖1573、窖龄酒、特曲系列已全部执行完毕全年配额，完成全年回款任务。

    　　2）新品顺利推向市场。22Q3，泸州老窖1952 陆续在成都、广州、南京等地上市发布；公司成功推出专为宴席打造的特曲60 版（红60），作为特曲60 版的升级产品。

    　　3）高端酒企地位稳固，品牌势能不断向上。国窖1573 高端酒定位深入消费者心智，批价稳定在900 元以上；泸州老窖特曲60 版销售额突破20 亿元，成功占位500 元价格带。

    　　投资建议

    　　公司是浓香白酒泰斗，国窖1573 稳踞中国三大高端白酒阵营，盈利能力持续提升，前三季度动销旺盛，全年确定性强。我们预计公司22-24 年归母净利分别为104.07/128.73/158.48 亿元，增速30.81%/23.70%/23.10%，对应10 月27 日PE 22/18/15 倍（市值2,345 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、消费场景波动风险、行业竞争加剧风险。

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