投资要点

    　　事件： 普莱柯2022 年前三季度实现营收8.26 亿元，同比+0.57%；归母净利润为1.33 亿元，同比-42.40%，扣非后归母净利润为1.23 亿元，同比-37.94%；2022Q3 公司实现营收3.13 亿元，同比+ 29.45%；归母净利润为0.53 亿元，同比-21.54%，扣非后归母净利润0.50 亿元，同比-0.79%。

    　　产品结构：2022 年前三季度猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品分别实现营收3.04、2.69、2.25 亿元，同比分别+4.28%、-4.02%、-3.18%；2022Q3猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品分别实现营收1.25、0.93、0.84 亿元，同比分别+34.41%、+6.25%、+51.32%。

    　　盈利水平：2022 前三季度毛利率62.93%，由于产品结构调整同比下降4.4PCT。销售净利率16.09%，同比-12.0PCT，主要由于（1）参股公司中普生物亏损导致普莱柯投资亏损；（2）政府补贴较去年同期有所下降；（3）持有基金净值波动导致公允价值变动。

    　　费用率：2022 年前三季度公司销售费用为2.39 亿元，同比+17.02%；管理费用为0.68 万元，同比+26.80%；财务费用为-198.54 万元，同比-5.74%；研发费用为0.47 万元，同比-21.52%。研发端因部分项目已在前期大量投入，现阶段所需费用有所下降。

    　　重点项目：1、猪口蹄疫（O 型+A 型）二价三组分亚单位疫苗：已完成工艺参数研究和论证，目前处于临床前研究的收尾阶段。2、高致病性禽流感（H5 型+H7 型）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）：与中国农业科学院哈尔滨兽医研究所合作开发，目前正按照要求在吉林、山东和河　　等3 个省份开展临床试验，项目整体进展顺利。3、猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1 株）：由公司自主开发，目前处于新兽药注册阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；4、圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗、新支流法腺五联灭活疫苗：按照有关评审意见对新兽药注册资料进行补充完善。5、新支流减腺五联灭活疫苗：已完成临床试验，目前正按照相关要求整理新兽药注册申报资料。

    　　非瘟疫苗：公司持续推进与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，力争早日提交应急评价申请。

    　　投资建议：未来随着禽蓄需求回暖，公司盈利能力有望改善。我们调整盈利预测，预计2022-2024 年公司的营收分别为11.54、12.70、14.60 亿元，归母净利润分别为1.96、2.92、3.48 亿元。基于2022 年10 月28 日收盘价，对应PE 为44.9、30.1、25.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：畜禽存栏不及预期，动物突发疫病，研发进度不及预期，政策变动。

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