Q3 业绩超预期，智能化转型打开中长期成长空间公司发布2022 年三季报，22Q1-3 实现营收144.25 亿元，同比+7.83%，实现归母净利润8.74 亿元，同比+6.05%，扣非归母净利润7.11 亿元，同比+16.53%，业绩超出我们和市场预期；单季度来看，22Q3 单季营收55.24亿元，同比+5.97%，实现归母净利润3.63 亿元，同比+12.37%，利润增速较Q2 环比+4.54pct，预计或因高毛利的复杂订单占比提升，同时公司管理效能提升带动费用率下行所致。我们认为在订单结构相对稳定的情况下，Q4 吨净利仍有望保持在较高水平，从而支撑全年业绩。从中长期来看，公司订单大型化、高端化以及产线的智能化转型，有望进一步打开成长空间。

    　　毛利率有所提升，复杂订单占比提升带动吨净利上行22Q1-3 公司毛利率为12.72%，同比+0.12pct，Q3 单季度毛利率为13.27%，同比+0.96pct，环比+0.31pct，盈利能力进一步增强；Q3 单季度产量87.5万吨，同比基本持平。我们判断7/8 月产量或仍受高温、限电等因素影响，但进入9 月，单月产量或快速提升，上述因素影响有望减弱。进入22Q4以来钢板（热轧板卷：Q235B:4.75mm:全国）单季度均价同比-22.7%，环比-5.5%，而22Q3 公司订单的单吨售价在5616.5-7614.0 元/吨之间，较21Q3的6914.4-8571.4 元/吨的价格中枢下降15%左右，我们认为公司订单售价降幅低于钢价降幅，体现出公司具备较强的定价能力。

    　　费用控制能力增强，现金流明显改善

    　　22Q1-3 公司期间费用率为5.54%，同比-0.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.08/-0.002/-0.41/+0.34pct，财务费用率上行系本期保理收款费用增加所致，其他各项费用率均有下降，体现出公司管理效能提升的逻辑进一步得到验证。综合影响下公司净利率为6.06%，同比-0.1%；政府补助角度，22Q1-3 政府补助1.57 亿元，较去年同期减少0.8 亿元。22Q1-3公司CFO 净额为5.81 亿元，同比+10.12 亿元，现金流同比大幅好转，收现比/付现比分别为103.55%/99.71%，同比分别+3.09%/-1.26%。

    　　看好中长期成长性，维持“买入”评级

    　　此前公司公告产能扩张计划，有望进一步打开成长天花板，考虑到疫情反复或对公司生产经营有一定影响，下游需求可能延后释放，小幅调整22-24年归母净利润至12.9/17.0/21.1 亿元（前值13.5/17.5/21.0 亿元），参考可比公司23 年13 倍平均PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司23 年17 倍PE，目标价41.99 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

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