公司2022 年前三季度实现营收9.33 亿元，同比增长17.4%；归母净利润2.49亿元，同比增长47.2%，整体符合预期。公司增资控股优安时公司，有望推动其干法磷酸铁锂产线实现规模生产，为公司带来新的业绩增长点。ECM 电机替代落后低效电机是长期趋势，公司ECM 电机营收有望保持高增；公司外转子离心风机有望持续在储能温控等新领域拓展市场；ECM 电机、外转子风机等高毛利率产品营收占比有望持续提高，带动公司整体毛利率水平提升。随着产能扩张，公司有望进一步提升全球市占率，强化制造业单项冠军地位。预计公司营收、净利润2022-2024 年CAGR 分别为35.3%、28.1%，给予公司2023 年21 倍目标PE，维持目标价39 元，维持“买入”评级。
22Q3 业绩增速符合预期，营收结构持续优化。2022 年前三季度公司实现营收9.33 亿元，同比增长17.4%；归母净利润2.49 亿元，同比增长47.2%。22Q3单季度公司实现营收2.79 亿元，同比增长3.5%；归母净利润0.87 亿元，同比增长31.3%。公司营收结构持续优化，2022 年前三季度ECM 电机营收增速超80%，ECM 电机营收占比已从2020 年的12.8%提升至2021 年的14.0%，并持续提升至22H1 的22.2%。由于营收结构持续优化、原材料价格回落，叠加人民币贬值等因素，公司2021 年、22Q1、22Q2、22Q3 毛利率/净利率分别为29.3%/22.9%、31.8%/23.4%、33.1%/26.3%、35.2%/31.0%，盈利能力提升带动公司净利润保持较高增速。
加码新能源领域，增资控股优安时公司。2022 年8 月，优安时公司干法磷酸铁锂产线落成，开始试生产，并对外送样形成小规模销售。2022 年10 月，公司公告以自有资金对优安时公司增资4000 万元人民币，公司持股比例由20%增至52%，优安时公司成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。公司此举有望推动优安时公司快速实现规模生产，为公司带来新的业绩增长点。
产能将有序扩张，ECM 电机产能占比有望大幅提升。公司于2022 年6 月发布公告，计划以自有资金及自筹资金，增加约4.2 亿元人民币固定资产投资，从而新增年产670 万台（套）ECM 电机、风机及自动化装备的产能；目前公司已竞得70.2 亩的建设用地，将争取 在2022 年底前动工。2021 年度，公司冷柜电机、外转子风机、ECM 电机、伺服电机产量分别为1065 万、270 万、152 万、16 万台；毛利率分别为25.0%、31.8%、38.9%、21.3%。预计本轮产能扩张后，公司产能结构将进一步优化，应用领域更广、毛利率更高的外转子风机、ECM 电机产能占比将大幅提升。
ECM 电机、外转子风机有望保持高增速，营收占比提升有望带动公司整体毛利率上升。公司ECM 电机已经积累10 余年自主研发生产经验，具有品牌、技术、性价比优势，销量全球领先。第一，随着高效节能政策持续加码，ECM 电机替代落后低效电机是长期趋势，相对于传统的冷柜电机，公司ECM 型冷柜电机满负荷运行1 年每台可节约135 元电费，足以覆盖安装成本；随着ECM 电机在国内市场渗透率的提升，公司ECM 电机营收有望保持高增。第二，公司外转子风机及其ECM 升级版下游应用领域更广，除冷链外还可应用于工业温控、储能温控等领域，有望进一步拓宽公司成长空间。第三，公司ECM 电机、外转子风机毛利率远高于传统冷柜电机，有望带动公司整体毛利率水平持续提升。
海外营收保持较高增速，冷链电机隐形冠军地位强化。2021 年、2022 年上半年、2022 年前三季度公司外销收入同比增速分别高达54.5%、58.5%、45.0%。
虽然22Q3 公司外销增速有所放缓，但是公司外销占比从2020 年的44.1%提升至2021 年的48.9%，进一步提升至22H1 的54%以上。公司外销收入中大客户、大订单占比上升，外销结构也在持续优化。随着公司产能扩张、泰国子公司的设立投产，叠加公司海外竞争对手的产能依然受到能源成本上升等因素的困扰，公司全球市占率有望持续提升。
风险因素：局部疫情超预期反复；国际贸易争端超预期；公司项目建设周期较长；海外子公司的运营风险。
盈利预测、估值与评级：ECM 电机替代落后低效电机是长期趋势，公司ECM电机营收有望保持高增；公司外转子离心风机有望持续在储能温控、新风系统等领域拓展市场；ECM 电机、外转子风机等高毛利率产品营收占比有望持续提高，带动公司整体毛利率水平提升。随着产能扩张，公司有望进一步提升全球市占率，强化制造业单项冠军地位。公司增资控股优安时公司，加码新能源领域，有望形成新的业绩增长点。我们调整公司2022-2024 年EPS 预测至1.46/1.84/2.33 元（原预测为1.51/1.93/2.47 元），预计公司营收、净利润2022-2024 年CAGR 分别为35.3%、28.1%，处于业绩快速增长阶段，且2022年前三季度毛利率更高的ECM 电机保持80%的高增速。考虑同行业可比公司海容冷链、科力尔、鸣志电器2023E 平均估值约为21xPE（Wind 一致预期），同时鉴于公司毛利率、净利率长期高于同行业可比公司，给予公司2023 年21倍PE，维持目标价39 元，维持“买入”评级。
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