事件：公司发布2022 年三季报。前三季度公司实现营收23.62 亿元，同比减少10.28%，实现归母净利润-7147.87 万元，同减184.52%；2022 年Q3公司实现营业收入9.88 亿元，同增1.43%；实现归母净利润-1419.21 万元，同减126.01%。

    收入端：公司2022 年前三季度实现营收23.62 亿元，同比减少10.28%，22 年Q1-Q3 分别实现营业收入5.28/8.47/9.88 亿元，同比增长-27.36%/-9.20%/1.43%。分业务类型来看，公司2022年Q3 建筑幕墙业务新签定/ 中标未签订单金额分别为4.16/7.09 亿元， 同比增加126.87%/189.40%，截至2022 年Q3，公司累计已签约未完工订单金额为45.85 亿元，同比减少12.44%，其中公共建筑幕墙和住宅建筑幕墙的新签定/中标未签订单金额分别为3.59/7.09亿元、0.58/0 亿元；建筑装饰业务新签定/中标未签订单金额分别为64.03/3000 万元，截至2022 年Q3，公司累计已签约未完工订单金额为0.93 亿元，同比减少21.10%，其中公共建筑装饰的新签定/中标未签订单金额分别为64.03/3000 万元。

    利润端：22Q3 毛利率环比有所下降，公司2022Q3 毛利率为8.48%，同比减少1.63pct，环比减少0.87pct。公司2022 年前三季度毛利率为8.29%，同比下降5.36pct，Q1-Q3 毛利率分别为6.26%/9.35%/8.48%，分别同比变动-15.95pct/-1.34pct/-1.63pct。归母净利润方面，公司前三季度实现归母净利润-7147.87 万元，同减184.52%，净利率为-3.75%，2022Q3 公司实现归母净利润-1419.21 万元，同比减少126.01%，净利率为-1.56%，同比减少6.11pct。公司三季度毛利率有所下滑，主要系本期工程项目进度缓慢，原材料、燃料等等大宗商品价格上升导致利润受损。

    费用端： 2022Q1/Q2/Q3 公司期间费用率分别为17.48%/9.73%/9.72% ， 同比变动3.25pct/-2.79pct/-4.28pct 。其中， 销售费用率分别为1.67%/1.43%/1.12% ， 同比变动-1.21pct/-0.64pct/-1.21pct ； 管理费用率分别为9.79%/5.05%/4.84% ， 同比变动2.24pct/0.20pct/-1.54pct ； 研发费用率分别为3.98%/3.13%/3.53% ， 同比变动1.16pct/-1.20pct/-0.80pct ； 财务费用率分别为2.04%/0.12%/0.23% ， 同比变动1.06pct/-1.15pct/-0.73pct。公司第三季度销售费用与财务费用减少的原因分别主要为运输费用计入营业成本和汇率变动。

    现金流量端：2022 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-4.27 亿元，同减35.29%，主要系公司本期收到货款减少所致；投资活动产生的现金流量净额为-0.25 亿元，同增74.61%，主要系上年同期支付收购子公司少数股东股权款项，本期无此事项所致；筹资活动产生的现金流量净额为2.84 亿元，同增232.23%，主要系本期收到募集资金所致。

    近 6 亿定增募集资金到账，免税资产注入进度加速。全球精品免税城 22 年一季度/二季度销售额分别同增 252%/120%，在疫情反复的情况下仍保持强劲活力。全球精品免税城联合线上线下销售渠道，发力新零售平台，有效克服了新冠疫情对旅游市场和全球供应链造成的负面影响。未来随着全球消费精品(海南)贸易有限公司控股权的注入，公司有望逐步实现转型升级，提升竞争力。

    投资建议：海南发展受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展，为公司带来强劲增长点，利于公司参与海南免税市场实现业务多元化，同时在传统主营业务方面，也有望受益于海南自贸港建设而实现长期健康发展。我们预测22-24 年公司归母净利润为0.9/1.9/2.9 亿元，对应PE 倍数分别为96/45/30x。

    风险提示：疫情反复风险、原材料价格波动风险、免税业务资产注入及整合进度不及预期等

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