本报告导读：

    公司业绩符合预期，考虑到公司成本优势显著，有望凭量增带动钛白粉业务持续增长，叠加海绵钛等产品贡献新增量，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。考虑钛白粉景气度下滑，下调22-24 年分别为1.66、2.06、2.56（原为1.90、2.33、2.75）元，给予23 年10 倍PE 估值，下调目标价至20.62（原为24.71）元。

    22Q3 业绩符合预期。公司22Q3 单季度实现营业收入56.40 亿元（yoy+3.64%，qoq-11.10%），归母净利润9.07 亿元（yoy-35.02%，qoq-24.55%），扣除非经常性损益为8.75 亿元（yoy-35.61%，qoq-26.16%）。Q3 业绩同比下降预计系钛白粉价格下降，环比下降预计系销量下降叠加毛利率略有下降。

    钛白粉及钛产业：预计钛白粉销量有所下行，海绵钛成新增量。(1)公司钛白粉出货量预计有所下降。Q3 钛白粉全国出口量32.62 万吨，同比增长+9.39%，环比-9.06%。预计Q3 公司钛白粉销量约21 万吨，吨净利2000-2500 元。(2)根据公司公告， 9 月公司生产海绵钛4233.58吨，基本实现5 万吨总产能满产。目前两个合计3 万吨的海绵钛项目已开始建设，23 年建成投产后公司海绵钛产能将达到8 万吨/年。

    新能源：一期基本满产，二期投产在即。（1）磷酸铁及磷酸铁锂：

    根据公司官网，当前公司5 万吨磷酸铁及铁锂均处于满产状态。二期5 万吨产能预计年底投产。（2）人造石墨负极：公司当前具备2.5 万吨石墨负极产能及5 万吨石墨化产能，整体产能持续爬坡状态。

    风险提示：在建项目不及预期、原材料价格大幅上行。

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