事件简评

    　　公司3Q22 营收3.3 亿元、+24%，归母净利294 万元、同比扭亏，净利率0.9%，扣非净亏损1160 万元。Q3 增速回正、录得19 年来单季最高增速。

    　　经营分析

    　　3Q22 主品牌抖音增长提速，播主结构优化，望接棒淘系贡献增长。据魔镜和飞瓜数据，1-3Q22 丸美品牌淘系+京东+抖音三平台合计销售额同比+1%/-10%/-2%，略输大盘的+2%/-0.4%/-1%，淘系承压，抖音快增、3Q22 规模首超淘系。1-3Q22 品牌抖音销售额分别+287%/26%/155%，同期抖音美妆大盘+263%/185%/83%，3Q22 抖音大盘增速有所放缓、丸美品牌增长提速、跑赢行业。公司大力发展自播以控制折扣力度和费用，今年来抖音小店自播占比总体在40%+、维持相对良性水平，对比龙头薇诺娜/珀莱雅差异不大。3Q21 公司在抖音、快手的自播销售占比仅11%、达播占比89%。

    　　恋火线上表现亮眼、丰富底妆产品突围彩妆赛道。根据魔镜，21 年8 月恋火开始在淘系起量， 3Q22 排名47 ， 3Q21-1Q22 环比持续增长，4Q21/1Q22 环比+72%/+34%，2Q22 环比-13%，3Q22 淘系+京东+抖音三平台合计销售额突破1.1 亿元、环增57%、同增217%，延续强劲增势。

    　　眼部产品贡献主要增长、彩妆环增40%，新品带动均价明显提升。3Q22 眼部/护肤/洁肤/彩妆收入1/1.13/0.42/0.66 亿元，yoy+38%/-23%+33%，眼部增速回正（Q1-2 同比-25%/-23%），彩妆环增40%、主要系恋火贡献。

    　　3Q22 眼部/护肤/洁肤/彩妆销售均价同比+52%/31%/36%/4%，预计主要系高单价新品小金针双胶原系列、二代小红笔、巧克力四抗系列等贡献。

    　　毛利率升、费用率降，周转放缓。3Q22 毛利率65%，同增7.6PCT，环降6.5PCT；销售/管理费率53%/8%、同比-11/-2PCT。存货/应收账款周转102/11 天，同比放缓9 天/9 天，预计主要系大促备货。

    　　投资建议

    　　1H22 业绩承压，Q3 渠道&产品结构&品牌营销逐步调整，期待Q4 大促催化环比进一步改善；恋火望延续高增。下调22-23 年盈利预测12%/5%，维持24 年盈利预测， 预计22-24 年归母净利2.7/3.2/3.8 亿元，+9%/+18%/+18%，对应PE 42/36/30 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新品牌培育/产品研发/渠道拓展不及预期。

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