2022Q3 营收同比+30.16%，环比-15.27%，归母净利润同比-36.37%，整体业绩不及市场预期。公司2022Q1-3 实现营业收入39.86 亿元，同比增长36.41%；实现归母净利润3.04 亿元，同比下降5.15%。其中2022Q3，实现营业收入12.81 亿元，同比增长30.16%，环比下降15.27%；实现归母净利润0.80 亿元，同比下降36.37%，环比下降46.96%，主要系投资公允价值变化（本期相关收益4846 万元）及期权费用支付（本期支付股票期权费用835 万元）影响，剔除上述因素Q3 归母净利润达0.88 亿元，同比+4.21%，业绩增长不及市场预期。

    受原材料价格波动、制造研发费用支出较大以及成本结构影响，2022Q3毛利率同比下降较多，预计Q4 毛利端有望环比改善。2022Q1-3 毛利率为23.53%，同比下降3.57pct，Q3 毛利率23.75%，同比下降3.63pct，环比上升0.83pct；主要系原材料价格涨价、研发等投入持续加大以及产品结构改变所致。随原材料价格下行及国内疫情改善带来的公司相关业务恢复，我们预计2022Q4 毛利端有望环比提升，提升速率取决于高端功率元器件的供应情况。2022Q1-3 归母净利率为7.64%，同比下降3.35pct，Q3 归母净利率6.25%，同比下降6.53pct。

    智能家电、工业电源、新能源汽车及轨交收入均实现快速增长，工业自动化板块增速稳定。1）智能家电：2022Q1-3 营收19.84 亿元，同比+30.81%，占比49.78%；其中智能卫浴、显示电源、智能家电分别占比10%/11%/29%。其中变频家电保持较好增长，卫浴增速下滑，主要由于因疫情安装工作受阻导致的需求下降。2）工业电源：2022Q1-3 营收8.79亿元，同比+40.04%，占比22%。除医疗电源因核心客户向终端交付延后而影响销售外，，通讯电源、导轨电源、新能源相关电源部件均增长较好。5G、双碳背景之下，我们预计未来公司通信电源、光伏逆变器&充电桩&储能系统核心部件订单大幅增长；3）新能源汽车&轨交：

    2022Q1-3 营收4.23 亿元，同比+139.34%，占比10.62%。公司产品种类丰富，包括电机驱动器、电源模块、汽车热管理等，随定点项目开始放量而实现较快增长；4）工业自动化：2022Q1-3 营收6.85 亿元，同比+15.91%，占比17.19%。其中智能设备受疫情影响较大后续有望逐步恢复，精密连接件与宁德时代实现合作，有望贡献较快增长，电动叉车、电动起重机等电动工程机械产品及风电变桨驱动器等产品有望成为未来营收增长点。

    盈利预测与投资评级：因公司利润率恢复不及预期，我们下调2022-2024年归母净利润分别为4.35 亿元（-0.68 亿元）/6.24 亿元（-0.63 亿元）/8.54 亿元（-0.97 亿元），同比分别+12%/+44%/+37%，对应现价PE 分别32 倍、22 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：乘用车相关产品销量不及预期、原材料涨价风险。

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