事件描述
重庆啤酒2022 年前三季度实现营业总收入121.83 亿元(+8.91%),归母净利润11.82 亿元(+13.27%),扣非净利润11.61 亿元(+13.17%);单Q3 实现营业总收入42.47 亿元(+4.93%),归母净利润4.55 亿元(+7.88%),扣非净利润4.45 亿元(+7.33%)。
事件评论
高基数下仍保持量价齐升,西北区受疫情影响较大。前三季度公司实现销量252.65 万千升(+4.54%),吨价4720.97 元(+3.98%);Q3 销量87.81 万千升(+1.29%),吨价4734.84 元(+3.42%)。分档次看前三季度营收:高档43.09 亿元(+8.71%),单Q3(+0.46%);主流60.38 亿元(+9.01%),单Q3(+8.86%);经济15.8 亿元(+7.48%),单Q3(+1.74%)。分区域看前三季度营收:西北区37.72 亿元(-0.23%),单Q3(-6.89%);中区51.44 亿元(+11.64%),单Q3(+8.2%);南区30.11 亿元(+16.51%),单Q3(+14.04%)。Q3 的高档产品(乌苏等)及西北区、中区均呈增长放缓,主要系新疆、西南等地受疫情、限电的影响,餐饮/娱乐/旅行等消费场景相对受限,后续随着疫情影响边际弱化,有望迎来量/价双修复。
逆境之中盈利能力仍保持稳健提升。2022 年前三季度公司归母净利率提升0.37pct 至9.7%,毛利率-0.38pct 至49.7%,期间费用率-1.55pct 至18.57%:销售(-0.78pct)、管理(-0.3pct)、研发(-0.26pct)、财务(-0.21pct)。单Q3 归母净利率提升0.29pct 至10.71%,毛利率-0.43pct 至51.62%,期间费用率-2.61pct 至18.97%:销售(-1.37pct)、管理(-0.62pct)、研发(-0.38pct)、财务(-0.24pct)。22Q3 因部分核心市场的需求场景受限,高档产品增长受拖累,但全盘看公司仍保持了需求、盈利的韧劲,毛利率保持平稳,叠加费用管控增强,盈利能力逆势提升。
困境中反转,品牌矩阵协同成长。乌苏是公司成长的重要引擎但非唯一引擎,以乐堡、重庆为代表中高端品牌矩阵,增长势能同样强劲,夏日纷、1664 等超高端产品口味延展有序推进。在扬帆27 规划中,嘉士伯对中国区的战略定位,始终坚持高端化,推进大城市计划渠道延展,着力打造更多的高利润基地市场。预计公司2022/2023 年EPS 分别为2.71/3.45 元,对应PE 估值33/26 倍,估值调整较为充分,建议聚焦公司长期成长,维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不达预期,产品延伸不及预期;
2、行业竞争加剧,原材料成本大幅上涨等。
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