业绩回顾

    　　信安世纪3Q22 业绩符合我们预期

    　　信安世纪公布3Q22 业绩：2022 年前三季度收入3.1 亿元，同比增长20.6%，归母净利润5,442 万元，同比增长9.9%。单季度看，三季度收入1.4 亿元，同比增长34.8%，环比增长32.0%，归母净利润2,912 万元，同比增长44.1%，环比增长8.4%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　下游需求稳步释放，收入彰显韧性。随着泛金融、政府等行业国密改造需求稳步释放，公司基础产品身份安全、通信安全、数据安全和新赛道产品云安全、移动安全加速增长为公司提供核心支撑；叠加数字人民币、车联网、人民币跨境支付等场景兴起，我们认为下游需求有望放量。同时，公司积极延伸产品矩阵，向流量类产品拓展。我们认为，需求端的放量和公司产品线的进一步完善，有望驱动公司收入保持高速增长。毛利率层面，前三季度毛利率同比+2.2ppt 至73.1%，3 季度毛利率同比+2.9ppt 至71.8%，环比-3.3ppt。

    　　单季度净利润同比提升。前三季度归母净利润率17.5%，同比下降1.7ppt，3Q22 归母净利润率20.7%，同比提升1.3ppt，环比下降4.5ppt。

    　　前三季度公司销售/研发/管理费用分别同比-5.0%/+20.0%/+40.5%，销售/研发/管理费用率17.7%/28.0%/13.0%，同比-4.8/+0.1/+1.8ppt；3 季度公司销售费用/研发费用/管理费用同比-1.7%/+24.1%/+46.9%，环比+16.4%/17.9%/24.5%。前三季度公司经营性现金净流出8,623 万元，同比扩大94.0%，其中应收账款年化周转天数（332 天）同比+82 天，应付账款年化周转天数（295 天）同比+29 天，存货年化周转天数（393 天）同比+37 天。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年38.6倍/32.5 倍市盈率。考虑到板块情绪回暖，以及国密改造需求释放驱动公司基本面持续向好，维持跑赢行业评级和上调目标价31.3%至63 元，对应40.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有22.6%的上行空间。

    　　风险

    　　下游客户需求不及预期；新产品推进不及预期。

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