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    公司发布2022 三季度报告。

    2022 年1-9 月，公司实现营业总收入127.65 亿元（+26.35%）；归母净利润26.23 亿元（+33.2%）。

    其中，2022Q3 实现营业总收入37.63 亿元（+21.58%）；归母净利润7.04 亿元（+19.27%）。

    简评

    Q3 势能不减，业绩延续高增

    虽然今年整体次高端表现较为乏力，但是公司凭借背靠安徽市场的β以及自身产品和渠道的α在同类酒企中表现出色，前三季度收入和利润增速领跑行业。根据最新反馈来看，公司在省内目前已经提前完成全年回款任务，预计省外回款进度也接近完成。

    结构方面，公司重点发力宴席市场，给与大量政策支持，古16增长最快，在省内宴席市场占比提升较多。古20 增速其次，正在逐渐释放影响力。古5 和古8 维持平稳增长。公司结构升级主动能顺利从古5 古8 切换到古16 古20。动销方面保持良性，渠道库存水平保持合理水平，整体压力较小。

    费用投放平稳，盈利能力小幅下滑

    三季度，公司净利率为18.71%，同比-0.36pct，毛利率73.72%，同比-1.53pcts。Q3 毛利率下滑或与上半年古16 及以上高端产品增长较快，下半年公司主动控量维持平稳节奏有关。

    销售费用来看，公司在Q3 的费用投放相对保守，费用率略降0.93pct 至8.73%。管理费用率大幅下降4.38pct 至4.65%。

    Q3 销售收现34.56 亿元，同比下降10.07%，经营性净现金流+8.71 亿元，同比下降76.73%；合同负债在9 月末余额为37.63 亿元，同比增长34.75%。

    古井“三品四香"产品矩阵成型，坚定发力次高端、全国化。

    1、“三品四香"产品矩阵成型，古井加速布局高端。古井目前已经形成古井贡酒+黄鹤楼+明光酒业三大品牌旗下的浓香、清香、古香、明绿香等四大香型的产品矩阵，并在2021 年9 月收购茅台镇珍藏酒业，布局酱香，产品矩阵更加丰富。2、古井贡酒具备全国化能力。公司是老八大名酒之一，品牌基因好，具备全国化基础，近年的央视宣广继续提升品牌知名度。古20 采取大商制推广，主打团购渠道，严格控价，形成较好势能。古16 占据300 元价格带，成为新的增长极。渠道上通过收购黄鹤楼、平台公司、大商制等方式补充布局环安徽市场，逐步实现省外扩张。3、公司体制机制改革有望继续推进，降低销售费用率，提升团队积极性，创造更好的股东回报。公司预计2022 年计划营收和利润总额分别增长15.30%和11.94%，达到153 亿元和35.50 亿元，目前已完成约128 亿元和37 亿元，利润总额已超全年目标。从品牌力、渠道力、营销力看，古井贡酒具备长期成长逻辑。

    盈利预测：

    维持盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入162.16、193.98、229.71 亿元，实现归母净利润30.07、38.55、49.08 亿元，对应EPS 为5.69、7.29 和9.29 元/股，对应PE（2022/10/30）为35.4X、27.6X、21.7X，维持“买入”

    评级。

    风险提示：

    省外市场扩张不及预期。古井贡酒在省外市场依然处于开拓阶段，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性。

    省内竞争加剧。虽然在安徽本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各徽酒企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。

    食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。

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