业绩回顾

    　　1-3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩，收入实现137.3 亿元，同增13%，归母净利润实现9.35 亿元，同降16.3%，符合我们预期。

    　　分季度看，1Q/2Q/3Q22 收入同比分别增长10.9%/8.5%/18.6%，归母净利润同比分别下滑16.0%/25.1%/9.8%，我们认为公司作为中国文具文创龙头综合竞争优势明显，后续公司基本面有望迎来逐步改善。

    　　发展趋势

    　　1、传统核心文具业务稳健成长，科力普持续快速崛起。公司3Q22 营收同增18.6%，分板块看：1）我们预计传统核心文具业务（含安硕并表）收入共实现约25 亿元，同增约5.5%；其中晨光科技收入实现2.2 亿元，同增33.9%，我们认为在疫情反复、大学汛部分提前等背景下，传统核心业务Q3 仍实现正增长，且公司持续优化渠道结构，线上业务快速增长；2）科力普收入实现25.3 亿元，同增40.3%，其于上半年顺利获取南方航空、中国铝业等优质新客，我们预计其在手订单仍维持充沛，驱动持续高增；3）九木杂物社等零售大店业务实现2.6 亿元，同降9.1%，我们预计主因疫情反复背景下线下客流承压所致。

    　　2、预计传统核心文具业务毛利率环比修复，同比略有下降。我们预计Q3传统核心业务毛利率环比Q2 有所修复，因结构调整等原因同比略降，且较低毛利的科力普占比提升，使3Q22 整体毛利率同减3.5ppt 至20.9%；费用端看，公司销售/管理+研发/财务费用率分别同降0.6/0.5/0.3ppt 至7.3%/4.9%/-0.3%，费用管控优异，Q3 净利率同降2.4ppt 至7.7%。

    　　3、积极回购股份，拟用于员工激励，彰显管理层对未来发展信心。在董事长提议下，公司拟使用自有资金1.5-3 亿元在未来六个月内以不高于65 元/股的价格回购公司股票，回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划。我们认为管理层积极回购股份并拟用于员工激励彰显其对未来的发展信心，有望充分绑定核心骨干利益，完善长效激励机制，助力长期高质量成长。

    　　4、看好中国文具文创龙头后续迎来边际改善趋势，中长期有望持续成长。

    　　我们认为公司传统核心业务壁垒深厚，品类拓展、产品结构优化、渠道效率提升等有望共助中长期稳健成长；科力普有望一方面持续获取优质新客，另一方面不断提升在存量客户中的占比，规模效应提升引领盈利能力不断向好；随线下客流回暖等，零售大店业务有望迎来修复。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年26/20 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价56 元不变，对应2022/2023 年36/27 倍P/E，较当前股价有38%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，新业态推进不及预期，“双减”政策不确定性。

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