投资要点

    　　受疫情&制造业景气低迷影响，Q3 业绩低于市场预期：

    　　2022Q1-Q3 营收4.0 亿元，同比+12%，归母净利润1.07 亿元，同比-12.1%，扣非归母净利润1.04 亿元，同比-9.1%。其中Q3 营收1.1 亿元，同比-12.8%，归母净利润0.21 亿元，同比-55.7%，扣非归母净利润0.20 亿元，同比-53.1%。

    　　Q3 业绩低于市场预期，主要系2021 年同期行业景气度较高，2022 年以来受疫情和制造业景气较低影响，刀具行业需求偏弱。截至2022Q3 末，公司合同负债金额达0.03 亿元，同比+221%；存货金额达1.53 亿元，同比+87%。

    　　销售净利率受研发费用增加及可转债利息支出影响：

    　　2022Q1-Q3 综合毛利率为48.2%，同比-3.0pct，我们判断主要系原材料价格上涨以及产品结构变化所致。Q3 单季度综合毛利率为46.3%，同比-5.6pct，环比-2.9pct，主要系产线产能不饱满，使得规模效应下降。2022Q1-Q3 销售净利率为26.6%，同比-7.3pct，主要系：1）综合毛利率有所下滑；2）研发费用增加，可转债利息支出增加导致财务费用增加。2022Q1-Q3 期间费用率为17.9% ， 同比+4.9pct 。其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.4%/6.0%/7.0%/1.6%，同比+0.4pct/+0.7pct/+2.3pct/+1.5pct。Q3 单季度销售净利率为18.74%，同比-18.1pct，环比-11.1pct。

    　　持续加码研发，扩产项目稳步推进：

    　　2022Q1-Q3 公司研发投入2822 万元，同比+66.5%；研发费用率达7.0%，同比+2.3pct。其中Q3 单季度研发费用率达8.9%，同比+3.6pct。主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、薪酬及直接材料支出增加所致。公司重点针对基础工艺进行研发，在超细纳米硬质合金制备、航空难加工材料切削、PVD&CVD 涂层材料等多项工艺和技术方面取得突破。

    　　公司IPO 募投项目受疫情影响延迟至2022 年12 月开始投产，2023 年完全达产将实现新增3000 万片高端产能，这部分高端刀片的单价有望比原有产能增加50%以上。公司可转债项目共募集资金4 亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于2023 年释放产能。达产后有望实现每年精密数控刀体50 万件和高效钻削刀具140 万支生产，合计实现年收入4.08 亿元，净利润1.15 亿元。随着进口替代深化，国产大型企业对国产刀具的认可度提高，我们认为国产刀具的需求将持续乐观。公司作为国产民营刀具的龙头，有望受益于国产替代趋势。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情对公司的持续影响，我们预计公司2022-2024 年的归母净利润为1.54（下调20%）/2.61（下调7%）/4.01（上调1%）亿元，对应当前股价PE 分别为32/19/12 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

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