事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业总收入112.1亿元，同比+77%，实现归母净利润15.04 亿元，同比-12.4%，实现扣非归母净利润14.69 亿元，同比-12.69%。其中，2022 年Q3 单季度实现营业总收入39.1 亿元，同比+69.3%，实现归母净利润5.02 亿元，同比+10%，实现扣非归母净利润4.94 亿元，同比+10.9%。

    龙头成本管控优势显著，Q4 有望量利齐升。2022Q1/Q2/Q3 公司整体销售毛利率为21.5%/23.7%/21.0%，销售净利率为12.4%/14.9%/12.8%，Q3 环比Q2 毛利率下降2.7pct，但净利率仅下降2.1pct，体现公司成本管控优势。Q4 为传统取暖季，天然气价格季节性上行，玻璃厂商正与下游组件客户协商涨价事宜，预计成本传导顺畅且有望提供一定盈利弹性。

    听证会结果开始出炉，行业扩张存在不确定性，集中度有望再度提升。截止目前，宁夏、山东、江苏工信厅对之前听证项目已进行批复，相关项目并未完全通过，我们判断听证会对新增光伏玻璃产能形成一定准入门槛，考虑未来实际建设中还会遇到能评、环评等因素扰动，头部厂商在扩产过程中仍有成本管控优势等，预计行业集中度提升逻辑将在基本面持续演绎。

    盈利预测与投资建议：公司是光伏玻璃龙头厂商，成本管控优势显著，调整公司2022-2024 年归母净利润预测至21.6 亿元/36.0 亿元/48.5 亿元，对应2022 年11 月1 日PE 分别为36.3 倍/21.7 倍/16.1 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示：行业政策变化；政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行；宏观经济波动；海外政策变动风险

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