事件：10 月28 日公司披露三季报，2022 年前三季度实现营收487.1 亿元，同比增长113.7%；归母净利30.1 亿元，同比增长27.0%；扣非归母29.2 亿元，同比增长25.9%。Q3 单季营收176.9 亿元，同环比108.1%/-0.63%；归母净利7.5 亿元，同环比-16.4/-28.3%；扣非归母7.3 亿元，同环比-19.4%/-27.4%。

    　　Q3 业绩下滑主因铜镍钴金属价格下跌与基于价格下跌计提的资产减值增加。三季度LME 电解铜均价7724 美元/吨，环比下跌18.7%；电解钴均价35 万元/吨，环比下跌29.3%；LME 电解镍均价2.2 万美元/吨，环比下跌24.1%，公司上游主要铜镍钴资源价格价下跌令公司业绩暂时承压；同时，由于公司钴业务原材料采购及运输周期较长，前期钴原料成本预计高于目前价格，基于铜钴价格下跌公司分别在二三季度计提资产减值5.3 亿、3.3 亿元，拖累业绩表现。另外，公司从镍中间品至正极材料一体化布局导致上游资源品利润兑现后延，影响前三季度利润表现。随着四季度金属价格企稳，镍利润不断兑现，公司长期成长逻辑不改。

    　　镍板块项目产能逐步释放，新规划项目深化公司一体化布局。华越6 万吨湿法冶炼项目2022 上半年已实现达产，华科4.5 万吨镍金属量高冰镍项目于今年6 月底点火试产；10 月29 日公司公告衢州5 万吨高纯镍项目，投资总额14.9 亿元，其中包括3 万金吨硫酸镍项目以及2 万金吨电解镍项目。目前公司规划镍产品年产能超过60 万吨，上游镍产品与下游精炼加工产能匹配度提升，锂电产业链一体化布局持续推进。

    　　锂电板块深度绑定行业龙头，业绩贡献稳步提升。前驱体试产产能逐步释放，规划产能同步推进，上半年正极材料出货量3.83 万吨，预计Q4 出货量显著提升；同时公司深度绑定下游LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等动力电池头部企业，未来锂电材料市占率稳步提升贡献业绩增长。

    　　布局国际资本市场拓展公司资金来源，保障公司在建与规划产能落地。公司10 月28 日公告拟发行GDR 在海外募资，所代表的新增基础证券A 股股票不超过159,792,288 股，按11 月1 日收盘价计算募资规模约91 亿元，为未来公司规划产能顺利投产做好融资准备。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为539.77、891.16、984.32 亿元，归母净利52.85、74.92、104.03 亿元，对应当前价位PE 水平18.0、12.7、9.1 倍，PB 水平3.9、3.0、2.3，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：铜镍钴持续跌价风险；项目投产不及预期；疫情物流扰动等。

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