本报告导读：

    综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计德马科技发行价格区间为24.66 元-26.90 元。

    摘要：

    当前市场进入信息有效性及机构间的低价博弈阶段，综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计5 月18 日询价的德马科技对应询价区间在24.66 元-26.90 元之间。

    德马科技覆盖物流输送分拣装备全产业链，是国内分拣装备领域的领先企业。公司2019 年实现营收7.89 亿元，归母净利润0.64 亿元，近三年营收和归母净利润的复合增速为14.22%、24.87%，公司持续加大研发投入，近三年的研发费用占营收比重持续提升。德马科技积累了输送分拣技术、驱动技术等关键核心技术，已形成了核心部件设计、关键设备制造、软件开发、系统集成的一体化产业链竞争优势，公司参与到工厂端、流通端及消费端中。德马科技2017 年输送分拣装备销售额为6.03 亿元，占细分市场份额的7.43%，位居行业前列，覆盖多个领域的核心客户，涵盖电子商务（客户有京东、苏宁、亚马逊、e-bay、唯品会）、快递物流（顺丰、菜鸟）、服装（安踏、百丽、拉夏贝尔、新秀丽）、医药流通（九州通、广州医药）、零售（盒马鲜生）、智能制造（华为）等领域，并且公司已积累超过150 个海外客户，具备全球运营能力。

    综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择今天国际、东杰智能、华昌达、天奇股份、音飞储存为可比公司。可比公司2019 年度市盈率为42.87-97.99 倍，平均值为66.98 倍；2020 年市盈率预测值为18.76-27.79 倍，平均值为23.28 倍。

    参考公司所在行业“C34 通用设备制造业”近一个月（截止到2020年5 月15 日）静态市盈率为29.59 倍。我们以可比公司和行业估值为基准，根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据，给予33-36 倍PE 的估值区间，高于行业市盈率，低于可比公司2019 年市盈率均值，以其预计发行后总股本不超过8568 万股来计算，预计发行后市值为21.12 亿元-23.04 亿元，对应的发行价格区间为24.66元-26.90 元。

    风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）经营业绩受下游行业影响不及预期。

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