公司披露2022 年三季报。营业收入1.7 亿元，同比增加24.8%，上年同期1.4 亿元；归母净利润为-2.3 亿元，亏损同比扩大7.0%，上年同期为-2.1 亿元。

    销售费用率显著下降。22 年前三季度，销售费用1.3 亿元，同比增加2.2%；销售费用率为77.5%，同比减少17.2 PCT。我们认为，公司在部分行业，部分区域前期拓客成本较高，但在标杆案例落地后，拓客成本有望呈现出边际递减，从而降低销售费用率。

    亏损同比扩大。22 年前三季度，公司归母净利润为-2.3 亿元，亏损同比扩大7.0%，其主因是公司研发投入加大所致。公司一方面加大研发投入，另一方面对销售费用投入力度减缓。我们认为，未来公司软件产品标准化程度有望进一步提升，有望扩大标准化产品的营收占比。

    盈利预测与投资建议：22-24 年营收预计分别为4.8 亿元、6.6 亿元、9.3 亿元，营收增速预计分别为45.6%、37.2%、40.5%。22-24 年EPS预计分别为-1.83 元/股、-0.82 元/股、0.85 元/股。公司亏损的主因是营业收入规模较小，难以覆盖各项成本和费用的投入。未来，随着公司营收的持续增长，规模效应有望显现，亏损额有望随营收规模的增长而减少。基于此，我们采用PS 进行估值。综合考虑业务领域、经营模式等角度，我们选取美股的MongoDB、Snowflake 和Elastic 为可比公司。考虑到A 股大数据公司的稀缺性，我们给予一定的稀缺性溢价，给予公司22 年20 倍的PS 估值，对应合理总价值为96.4 亿元，对应每股合理价值为76.74 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：科技巨头在大数据行业的布局以及行业竞争加剧的风险；研发投入较大与成果转化不确定性的风险；下游应用领域数字化转型投入不确定性的风险。

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