事件

    　　近日国务院发布国家疫情防控第九版方案以及优化疫情防控二十条措施，北京、上海、武汉等全国多地调整疫情防控政策，整体上最大限度减少管控人员，不得扩大核酸检测范围。在政策助力的复苏下，制造业开工加大，物流运输也更加畅通，利好功能饮料销售。

    　　简评

    　　收入端，公司即将迎接开门红。公司前段时间区域控货为下一个财年做准备，目前渠道库存保持低位，渠道正在加紧备货迎接春节旺季。华东、西南、华中等区域目前需求强盛，两广区域也保持稳健需求，华北区域因基数低且春节送礼习俗更强，表现优异。

    　　今年春节提前，预计Q4 回款占全年目标的比例会提升。

    　　成本端，PET 和白砂糖价格回落，成本下降红利预计Q4 或者明年Q1 体现在报表。根据行业数据，原材料聚酯切片（占公司成本约30%）和白砂糖（占公司成本约20%）的价格在Q3 就开始下降，目前已经跌至去年同期水平。但成本下降红利并没有直接体现在三季度报表，我们估计因公司库存和采购周期，传递有滞后，预计Q4 或者明年Q1 将会体现在报表端。

    　　公司明年目标清晰，预计会在新金罐和大咖这样的新品上着重发力。公司给新金罐和大咖都制定了明年的销售目标，具备一定挑战性，预计会配备全套的促销费用和措施以加强推广。公司判断东鹏特饮+系列可以维持3 年高增长，未来将会持续布局加气饮料、电解质水等来培育第二增长曲线。

    　　全国化扩张持续兑现，量利表现亮眼，高成长价值凸显。22 年在原材料上涨、疫情冲击等多重压力下，公司通过提升精细化运营能力，在缩减总费用的背景下加强冰冻化陈列，实现网点开拓和单点产出双向提升，销量和利润均持续增长，后续原材料价格持续回落将给予公司更多市场操作空间，公司全国化拓展稳步推进，看好公司中长期全国化深化及 “能量饮料+”平台打造，高成长价值凸显。

    　　盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏有望进一步站稳第二梯队领导者地位。同时我们看好公司大单品500ml 金瓶未来的增长，极高的性价比与差异化将使其成为市场开拓的有力抓手。公司仍在全国化稳步拓展过程中，存在渗透率提升的成长空间，华东、华中拓展情况积极。我们预计2022-2024 年，公司营收分别为83.18/103.38/127.80 亿元，同比增长19.2%/24.3%/23.6%，净利润分别为13.64/17.18/22.70 亿元，同比增长14%/26%/32%，对应PE 分别为55/44/33 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。

    　　对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。

    　　新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。

    　　省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。

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