事项：

    公司公告，盛虹炼化（连云港）有限公司1600 万吨炼化一体化项目全面投产。

    国信化工观点：1）大炼化全面投产，将为下游新能源新材料、高性能化学品生产提供规模化、低成本、丰富的原材料，增强公司竞争优势；2）EVA 当前处在淡季，看好中长期迎来上涨通道；3）聚酯板块表现不佳，明年或将迎来拐点；4）在建新材料项目提升综合竞争力；5）维持22-24 年归母净利润为20/72/135亿元，摊薄EPS=0.22/0.79/1.46 元/股，当前股价对应PE=60/17/9x。维持“买入”评级。

    评论：

    大炼化全面投产，从原料端建立成本优势

    公司炼化项目采用世界领先的绿色生产工艺技术，拥有中国单套规模最大的1600 万吨常减压联合装置、全球规模最大的280 万吨/年两段重浆化结晶法工艺对二甲苯装置、国内规模最大的400 万吨/年蜡油加氢裂化、3*310 万吨/年连续重整等大型炼化装置。炼化项目的全面投产，将为公司下游新能源新材料、高性能化学品生产提供规模化、低成本、丰富的原材料，进一步巩固公司的竞争优势，助力公司向新能源新材料深入布局，实现“为绿色和可持续的未来提供创新化学及新材料”的企业愿景。

    EVA 处在淡季，静待需求改善

    目前华东地区国产发泡料和线缆料价格约14000-15500 元/吨，光伏料价格约13000-15000 元/吨。卓创资讯测算，目前行业税前毛利约2000-4000 元/吨。今年1-10 月份国内EVA 进口量为98.9 万吨，同比增长5.4%。此前由于硅料持续处于高位，组件价格过高导致四季度组件排产低于预期，近期硅料贸易商出货价格部分已接近20 万元/吨，个别出货价格已经在20 万元/吨以下，若按硅料价格20 万元/吨测算，组件价格能够稳定在1.7-1.8 元/W，将刺激国内大基地、欧洲电站大规模的补装需求，下游组件排产有望快速放量，预计2023 年光伏装机增速仍维持在40%以上，现阶段上游辅材有望进入补库存量、价齐升阶段。考虑到2023 年硅料投产后光伏新增装机容量的乐观需求，2023 年光伏料新增需求量有望较2022 年超过40 万吨，如果按照400GW 新增装机量测算，2025 年全球光伏料需求量可达200 万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2 年内EVA 行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，2025 年前全球范围内只有三套装置合计75 万吨产能投产，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA 价格未来中长期的继续上涨，2023 年随着硅料投产后光伏组件需求有望环比明显改善，我们看好2023-2024 年EVA 产品价格迎来上涨通道。

    聚酯板块表现不佳，明年或将迎来拐点

    在需求走弱和成本大幅上涨的压力下，今年以来公司聚酯业务表现不佳，当前涤纶长丝正处在年前的淡季，库存整体处在历史中高水平，POY/FDY/DTY 库存分别维持在23/24/28 天，下游织机开工率为46.85%。展望2023 年，在疫情修复之后，聚酯长丝板块有望迎来需求反弹，并且目前油价基本维持在80-90 美金/桶的区间内，对于长丝来说成本压力尚可，因此可以期待明年长丝板块的复苏。

    在建新材料项目提升综合竞争力

    未来斯尔邦将继续围绕光伏级EVA 和POE 的研发和产能扩张，EVA 方面，公司规划继续建设70 万吨产能，包括3 套20 万吨光伏级EVA、10 万吨热熔级EVA；POE 方面，公司规划分两期建设50 万吨产能，目前800吨POE 中试项目于9 月底一次性开车成功，顺利打通全流程。此外，公司在建2 万吨超高分子量聚乙烯，计划将于今年年底前投料试车。光伏POE 粒子价格目前在15000-16000 元/吨，而供给端预计短期内，国内POE 粒子供应仍会延续高度进口依赖，POE 的国产替代进程正在加快。

    风险提示

    大炼化项目盈利不达预期；EVA 价格下跌风险；原油价格波动风险；聚酯长丝复苏不达预期。

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