报告摘要：

    　　国际医学占据民营医疗龙头地位。西安医疗服务区位优势明显，医保基金支付能力稳健，医疗服务资源在西北区域内占据相对优势，陕西省内处于绝对领先水平。2015-2019 年，西安医院门急诊人次、住院人次呈逐年上升趋势，CAGR 分别为13.88%/13.91%，2020 年后疫情管控下就诊和住院下滑明显，放开后有望反弹。 西安市民营医院床位数为26517 张，占总床位36%，国际医学在西安市编制床位6537，占整个民营医院床位24.65%，占西安总床位8.8%，具有龙头地位。

    　　专科实力与人才并重，医院有望跻身西安医疗第一梯队。西安共44 个国家临床重点专科，高新医院拥有国家省市级专科6 个，公司通过不断引入重点专科人才，强化专科实力，旗下三家医院中高级职称医生中约52.90%为高级职称，西安国医中心医院高级职称医师占总高级职称医师49.8%。西安国医中心医院按收入排名位于西安第六，开放床位西安第四（不含军队医院），未来有望跻身当地医疗第一梯队。

    　　“综合医疗服务+特色专科”并重，软硬件实力突出，多元化服务铸就平台化医疗高地。高新医院20 年耕耘学科综合实力均衡运营稳健；西安国医中心医院十一个专科病院先进设备和技术团队铸就公司医疗高地。2022 年9 月西北唯一质子治疗中心开工，建设肿瘤医疗高地； 10 月成为陕西第6 家、第1 家民营获批IVF 技术医疗机构；公司持续投入干细胞临床研究与GCP 项目提供优质差异化服务，为公司贡献业绩增量；年底康复医院开业，有望打通院内外转诊通道，承接DRG 下外溢患者。

    　　顺利剥离商洛医院亏损面收窄，放开后床位爬坡有望提速，整体有望加速迎来盈亏平衡。公司2021-2022 年受疫情与停诊双重压制，新建院区爬坡不及预期。商洛医院营收3 年仅增长12.5%，成长有限。2021 年亏损1.7 亿元，2022H1 净亏损1.07 亿元，负债合计17.25 亿元，在公司负债总额中占比21.41%。 商洛医院过户交割有望年底达成，提升未来经营发展年内整体亏损面收窄，公司整体加速迎来盈亏平衡拐点。复诊后西安国际医学中心医院Q2Q3 业绩恢复迅速，Q4 有望实现单日平均住院量2300 人以上，公司旗下医院急诊与重症体系完备，既能保障放开后疫情下医疗救治顺利开展，又能在疫情稳定后有望实现诊疗恢复，加速床位爬坡迎来盈亏平衡。

    　　盈利预测：公司为稀缺民营综合医疗龙头标的，我们预计2022-2024 年公司营收分别为29.70/45.64/60.93 亿元，归母净利润分别为-8.65/0.24/2.26 亿元，EPS 分别为-0.38 /0.01/0.10，对应2022-2024 年PS 分别为9.35/6.09/4.56，调整为 “买入”评级。

    　　风险提示：床位爬坡不及预期，政策风险，疫情风险,医疗事故风险

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