投资要点

    事件：公司于12 月26 日上午召开2022 年度经销商大会，并对优秀经销商进行表彰。

    全国可控终端数量突破百万家，2022 年经营取得亮眼成绩2022 年山西汾酒坚持“123”总纲领，围绕四个专注、四个坚持的战略部署，在线上线下营销、物流配送、营销能力等方面进行突破，并于前三季度收获以下傲人成绩：1）市场方面：汾酒全国可控终端数量突破了112 万家，长江以南市场实现了稳步突破，同比增幅超过50%，同时在青花汾酒上持续保持高质量增长的态势，积极推动了限量版玻汾在全国范围的隆重上市，汾酒全品系齐头并进，共同发展的重要目标基本实现；2）稳产保供上，汾酒营销线上线下协同能力、营销前端兴趣化服务能力、物流配送能力、营销人员应急处理能力取得了超出预期的重大突破。3）品牌传播上，汾酒坚持文化加品质的品牌传播理念，以内容营销为抓手，进一步创新品牌表达方式，充分地提升汾酒品牌的知名度和美誉度。另外，在经营层面实现突破的同时，公司亦在大 会上对经销商/优秀业务人员进行表彰。

    积极面对潜在问题，新征程下“13348”营销思路引领方向在会议上，公司针对品牌不够集中问题，三大品牌不够协调；国际化战略实施不够充分问题；基础体系完善不够问题；经销商产品结构不够合理；青花汾酒战略落地不够等问题，2023 年公司将围绕“13348”汾酒营销总思路，即：

    1 个中心：即以汾酒营销高质量发展为中心；

    3 大任务：即深化品牌价值快速提升任务、国际化战略调整转型任务、产品结构优化完善任务；

    3 大行动：即开展全国市场秩序维护行动、国际化营销组织建设行动、全方位产品矩阵打造行动；

    4 个体系：即强化品牌发展管理体系、现代化营销管理体系、基础组织管理系、市场秩序管理体系；

    8 个坚持：即坚持汾酒、竹叶青、杏花村一体两翼的品牌发展主思路、坚持青花汾酒战略、坚持三大市场原则、坚持保存量拓增量抓质量的市场运营原则、坚持把数字化营销作为赋能营销的重要手段、坚持围绕价费利三分利原则维持良好市场生态、坚持全面提高全体营销人员综合能力、坚持构建以提高经销商盈利水平为导向的利润分配机制不动摇。

    全年业绩确定性强，锚定“三分天下有其一”目标短期看，考虑到公司2023 年春节回款工作即将拉开帷幕，经销商回款积极性较高，且公司核心产品动销表现优秀，我们预计公司春节回款表现或延续此前向好发展态势，同时结构升级&省外市场加速拓展趋势不改；中长期来看，汾酒营销工作将围绕“13348”营销思路展开，其中包括锚定“三分天下有其一”目标等。

    盈利预测及估值

    我们认为汾酒将受益于青花表现强劲、省外拓展加速，预计2022-2024 年收入增速分别为32.39%、27.48%、21.96%；归母净利润增速分别为42.90%、33.81%、26.83%；EPS 分别为6.22、8.33、10.56 元/股；PE 分别为46、34、27 倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利。

    风险提示：疫情或影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险。

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