投资逻辑：

    　　灵活性改造需求释放利好脱硝业务，公司布局优势路线、客户可协同。

    　　（1）行业：火电灵活性改造补偿机制逐步完善、部分地区回本周期降至5~7 年，此外多省提出参与灵活性改造给予优先配置新能源开发指标，共同刺激转型压力较大的五大集团参与改造，“十四五”2 亿千瓦改造规划预计可完成（对应改造需求约500 台）。

    　　（2）公司竞争优势：公司布局全负荷脱硝环节中的水旁路技术路线，更适用于深度调峰；原有产品已进入五大集团设备供应链，具有大客户基础。21年参与改造15 台，预计22~24 年分别改造16/25/40 台，将充分受益于行业需求的释放。同时，随着调节深度要求逐步提升，产品单价有望随之提高。

    　　新增火电超预期利好传统业务，公司优势产品受益。

    　　（1）行业：火电保供与调节双重作用得到重新重视，火电投资升温；根据未来用电负荷预测倒推得“十四五”期间有望新增煤电装机2.8 亿千瓦。21 年/1~10M22 火电实际增量分别有0.46/0.27 亿千瓦，对应未来三年煤机每年增量约0.7 亿千瓦以上，相关节能环保设备的增量需求可观。

    　　（2）公司竞争优势：干渣机路线技术更优、价值量更高，符合行业趋势。

    　　公司自研鳞斗式干渣机与应用于湿渣机的模锻链，解决热效率痛点、实现国产替代，具有产品竞争力。

    　　拓展非电及脱硫废水处理新业务。公司18~20 年非电行业营收占比分别为20%/25%/20%，占比仍较小。目前钢铁行业超低排放改造已获政策关注，而非电领域对烟气治理技术要求高于电力行业，市场潜力较大。此外，新增火电装机进一步带来脱硫废水处理需求，公司自研技术有望受益。

    　　投资建议与估值：

    　　受益于火电扩建与灵活性改造带来的设备端增量需求，公司传统业务及全负荷脱硝业务齐发力、推动营收高增；产品结构变化带来综合毛利率提升。预计22~24 年营收分别为7.3/10.2/13.4 亿元，归母净利润分别为 0.7/1.2/1.6亿元，对应 EPS 为 0.77/1.24/1.65 元。给予公司23 年综合PE 28 倍，目标价34.59 元；给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、非电及脱硫废水处理新业务拓展不及预期风险、近期限售股解禁风险等。

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