投资要点
段落提要:公司预计2022 年全年实现归母净利润47.19~50.34 亿元,同比+50%~60%;扣非后归母净利润为46.08~49.23 亿元,同比+64%~75%。
其中2022Q4 折算归母净利润8.18~11.33 亿元,同比+49%~106%,环比-46%~-25%;扣非后归母净利润7.93~11.08 亿元,同比+81%~153%,环比-47%~-26%。
Q4 全球汽车产量同环比保持提升,福耀收入体量预期同比更快增长。
根据Marklines 数据,2022 年10/11 月全球汽车产量1463 万辆,同环比提升,假设12 月行业保持正常生产运营,Q4 全球汽车产量预计2190~2201 万辆,同比+3.9%~4.5%,环比+1.1%~1.6%。公司2022 年持续优化自身产品结构,单车ASP 环比持续提升,同时欧洲市场开拓叠加美国市场产能利用率提升,全球份额持续增加,量价提升趋势明确,我们预计福耀2022Q4 营收同比增速相比行业更快。2022 前三季度,能源(主要是天然气)成本、海运费用、原材料(主要是纯碱)价格以及人民币汇率波动等四方面因素对公司业绩带来显著影响,Q4 环比Q3 变化维度,能源成本高位并且季节性小幅提升,同时海运费用、纯碱价格逐步下降,形成有效对冲;但Q4 人民币环比升值3.1%,预计产生部分汇兑损失(Q2/Q3 人民币贬值幅度环比5.71%/6.16%,对应产生汇兑收益),对Q4 公司净利润产生影响。
展望未来,随成本端逐步恢复正常&全球份额提升&单车ASP 继续增加,公司整体经营依然稳健向好:1)短期来看,纯碱价格以及海运费用下行,能源成本下降,叠加全球产量同比稳定提升,规模效应改善,公司毛利率有望进一步提升;2)长期来看,福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额,实现全球市占率进一步提升,天幕等高附加值产品随新能源汽车占比提升逐步渗透,公司单车ASP 长期保持持续提升趋势,量价齐升可期;欧洲FYSAM 经营逐步迈入正轨,打开公司全新增量空间。
盈利预测与投资评级:考虑2022Q4 人民币升值幅度略超我们预期,我们小幅下调福耀2022 年盈利预测,由53 亿元下调为49 亿元,并继续维持公司2023~2024 年利润预期为54/64 亿元,同比+55%/+11%/19%,对应PE 分别为20/18/15 倍,维持福耀玻璃“买入”评级。
风险提示:能源价格波动超预期;海外市场生产恢复节奏低于预期。
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