公司预测归母净利润同比下降93%-94%

    　　公司公布2022 年业绩预告，预计全年归母净利润同比-93%~-94%至5000-6000 万元；其中扣非归母净利润同比-96%~-97%至2249-3500 万元，公司业绩预告基本符合我们及市场预期。

    　　关注要点

    　　三重压力叠加，经营有所承压。回顾2022 年，公司经历了地产需求下滑+销售受疫情干扰+原材料高企三重压力，整体净利润处于底部，全年净利率水平不到1%。1）需求萎靡+疫情影响下，公司估算2022 年收入同比-12%~-13%至~77 亿元，其中4Q22 收入同比-19%至~23 亿元。公司2022年四个季度收入同比增速分别为4%/-13%/-13%/-19%，其中12 月公司直销人员推销动能因疫情快速下降，收入增速继续下行；2）人效方面，由于公司销售人员呈现前高后低的态势，年末销售人员增长数量约5%，使得全年人均销售额同比-17%，费用率大幅上升；3）原材料持续高位+新产品占比上升，毛利率存有较大压力，我们估算4Q22 毛利率环比3Q小幅下降，而全年毛利率同比下降约5ppt至29-30%。

    　　保交楼驱动竣工需求修复，人效释放下收入有望恢复高增。当前地产端供给端政策不断释放并有望推动地产商加速推进滞后项目并竣工完结，有利于驱动公司基本盘恢复高增长（2022 年地产类需求占收入比重超过50%）。

    　　同时，2022 年由于疫情影响，公司大部分销售人员销售活动受阻，人效下降。而展望2023 年，我们看好在保交楼驱动需求回暖+疫情干扰减弱+销售活动顺利展开下，公司收入有望重回高增长；而若地产资金到位迅速+地产销售恢复正常，则竣工需求仍有超预期可能，收入增速有望提速。

    　　原材料或维持高位，利润弹性释放更依赖于人效。我们看到，由于煤价、电价仍处高位，金属类供给释放受限，原材料价格自1Q22 高位下行，但仍处于较高水平，1Q23YTD 不锈钢、铝合金锌合金环比基本持平于3Q/4Q22 水平，我们认为原材料下行趋势或需等待，毛利率改善幅度或较为有限。此外，过去一年，公司受到收入不振+原材料高企+费用无法摊薄的影响，净利润处于底部。展望2023 年，我们认为若地产端竣工需求恢复，且公司人均销售额向21 年水平靠拢，公司利润水平有望大幅提振。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情影响22 年以及23 年原材料维持高位，我们下调收入与利润假设，下调22e/23e EPS 76%/15%至 0.17/1.8 元，并引入2024e EPS 3.3元，当前股价对应2023/24e 55/31x P/E。考虑地产政策放松，我们维持跑赢行业评级和目标价不变，对应2024e 33.7x P/E，隐含11%的上行空间。

    　　风险

    　　竣工需求恢复不及预期，人效释放不及预期，新区域开拓不及预期。

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