公司近况

    　　上汽集团发布1 月销量数据：实现批发销量238,023 辆，同比-47.8%，环比-55.6%。1 月出口及海外销量76,604 辆，同比+17.08%，环比-42.9%。

    　　评论

    　　1 月环比降幅较大，新产品表现良好。公司1 月实现批发销量23.8 万辆，环比-55.6%，产量为30.7 万辆，终端继续保持去库存的良好态势。分品牌来看，1 月上汽大众销量为72,008 辆，同比-44.9%，环比-40.7%；上汽通用销量55,001 辆，同比-50.0%，环比-41.6%；上汽乘用车销量55,698辆，同比-17.6%，环比-35.9%；上通五菱销量为30,000 辆，同比-72.7%，环比-84.5%。新车型方面，2 月初智己LS7 盲订破万辆；2 月5日，飞凡F7 首发亮相并开启预订，预定量一天内达1.1 万辆；MG4Electric新年首月在欧洲交付近5000 辆，整体来看，公司新车型表现良好。

    　　2023 展望积极，新能源及海外均开启上量。公司2023 年规划冲刺销量600 万辆目标，其中新能源车销量150 万辆，海外销量120 万辆，2022 年新能源和海外市场销售分别为107/102 万辆。新能源方面，2023 年公司预计上汽大众/通用分别实现20/10 万辆销售，乘用车则目标实现30 万辆以上，智己和飞凡超过10 万辆，上通五菱超过70 万辆。海外市场，公司计划在MG4 Electric带动下，带动欧洲销售超20 万辆。此外，公司计划加速中东和澳新成为10 万辆级市场。乘用车公司计划海外销售60-65 万辆（2022 年为47.8 万辆），对应总体超100 万辆海外销售。

    　　自主聚焦调结构，大众企稳、通用新产品周期。自主品牌方面，公司2023年计划推出RX5、EP39、RX9 和MG7 等混动车型，将资源投放到能够带动销量和盈利提升的重点车型。合资方面，2022 年大众已实现销量企稳，销量达132 万辆，除朗逸等车型保持基盘销量外，一些高盈利车型已实现规模上量。通用2023 年为产品大年，我们预计Lyriq有望进一步上量，基于奥特能平台的2 款别克+2 款凯迪拉克电动车型也有望发力；凯迪拉克家族的一些重磅车型计划更新换代；别克品牌的昂科威S、昂科威PLUS也有望迎来改款。综合来看，合资品牌计划稳住销量基盘，结构进一步改善；自主品牌加快海外扩张的同时，积极推动国内结构优化，我们预计有望扭转车型多、热销产品少和不盈利的局面，推动公司实现从销量到质量提升。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2023 年8.0 倍P/E。维持盈利预测和跑赢行业评级不变，维持目标价21 元不变，对应2023 年11 倍P/E，较当前股价有40.9%的上行空间。

    　　风险

    　　芯片短缺影响持续，后续销量不及预期。

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