公司于2 月1 日发布公告，拟对募投项目“环保新材料与中间体”的使用募集资金金额进行调整，由4.28 亿元增加至8.5 亿元；增加间甲酚等精细化学品、TRH 特种分子筛以及金属催化剂产品。我们认为此举将助力公司远期成长。

    　　预计2023 年公司移动源脱硝分子筛内销将受国内重卡复苏拉动，外销将受益于与巴斯夫的深度合作；此外HPPO 环氧丙烷催化剂下游推进顺利，看好公司营收的持续增长。同时考虑公司在2022 年受疫情影响业绩承压，以及间甲酚等新项目在远期料会带来的营收增量，小幅调整公司2022-2024 年归母净利润预测至1.76/2.90/3.92 亿元，维持公司目标价55 元及“买入”评级。

    　　 公司发布公告，加码布局新材料业务。公司于2 月1 日发布公告，将使用4.22亿超募资金及8.9 万平方米土地对“环保新材料与中间体”募投项目进行补充，新增间甲酚等精细化学品、TRH 特种分子筛以及金属催化剂产品。间甲酚是VE、薄荷醇以及农药合成的重要中间体，其制备过程中分离为最大的技术难点，混甲酚与间甲酚单吨价差在3 万元以上，公司依托技术储备，通过分子筛实现低成本高效分离。TRH 分子筛为钛硅分子筛的下一代产品，公司在钛硅分子筛催化环氧化反应有深厚积累，已实现己内酰胺、环氧丙烷以及环氧氯丙烷催化剂的国产替代。公司在金属催化剂领域过往已有HDC 草甘膦催化剂实现销售，本次将拓展的铁钼催化剂、镍铜催化剂、顺酐催化剂可用于甲醇制甲醛、聚醚以及顺酐的合成，并已与国内大型化工企业实现合作。

    　　 内外双重发力，移动源脱硝分子筛强势复苏。“国六”重卡排放标准于2021 年7 月1 日落地，而根据中汽协的数据，2022 年我国重卡销量约为67.2 万辆，处于过去十年间的底部位置。2023 年行业利空因素预计将逐步消除，叠加上一轮重卡销量牛市替换周期的到来，以及政策端对于老旧“国四”车辆的加速淘汰，我们预计2023 年公司移动源分子筛内销市场将拥有1100 吨的增量空间。在海外市场，受益于与巴斯夫合作的深化，公司有望实现对更多地区市场的供应，内外双重发力下，我们看好公司脱硝分子筛业务强势复苏。

    　　 HPPO 环氧丙烷顺利推进，看好下游成本压力下的国产替代空间。根据百川盈孚，卫星石化嘉宏40 万吨HPPO 环氧丙烷装置于1 月15 日完成投料，目前处于产品质检阶段。短期看，液氯价格回升料将拉动环氧丙烷产品价格的抬升，提升HPPO 法装置的开工意愿。长期看，在国内供给端产能扩张背景下，预计环氧丙烷利润空间将受到压制，具备高性价比的国产催化剂拥有广阔替代空间；同时，出口料将成为国内环氧丙烷产品的必然选择，而我国于2015年规定HPPO法为环氧丙烷产品出口的唯一工艺。根据百川盈孚的统计，未来三年，国内新增的环氧丙烷产能达666 万吨，其中HPPO 法占395 万吨，对应11 亿元的催化剂市场增量空间。公司于2020 年切入吉神化学30 万吨产线，转化率高副产少，目前已迎来第一个替换周期。而此次嘉宏40 万吨产线，在提供分子筛催化剂的同时，公司也为其提供工艺包技术服务。若产品顺利完成验证，无疑是公司技术能力的又一里程碑。

    　　 行远自迩，看好供应链安全以及国产催化剂崛起背景下公司的长期成长性。根据公司公告及我们对公司的调研，公司发展战略将立足催化剂以及分子筛，向四大方向延伸。一是通过向上游不断拓展，在原料方面把握成本和性能；二是凭借自身技术优势，使用创新的技术路径，通过催化的力量撬动下游精细化学品的发展；三是依托客户资源及行业经验，瞄准催化剂回收，打通从设计到生产再到回收的催化剂生态圈；四是充分发挥分子筛强大的性能优势，与科研机构等进行合作，布局其在新能源电池以及光伏等新兴领域的应用。公司对技术创新的不懈追求与国产催化剂崛起的时代相遇，我们看好公司未来的长期成长性。

    　　 风险因素：公司客户集中风险；环保政策推进不及预期风险；技术迭代风险；传统燃料汽车市场受新能源汽车挤占的风险；下游行业经济周期变化风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：综合考虑公司2022 年受疫情影响业绩小幅承压，与巴斯夫签订新采购协议料会带来的稳定营收，以及间甲酚等新项目料会带来的营收增量。我们小幅调整公司2022/23/24 年EPS 预测至1.00/1.65/2.23 元(原预测为1.01/1.72/2.20 元)，当前股价对应2022-2024 年38/23/17 倍PE。参考公司近三年平均估值中枢45 倍PE，维持公司目标价55 元（对应2023 年33 倍PE）及“买入”评级。

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