投资要点：

    　　2023 年航空行业正式进入业绩修复期，吉祥航空作为民营航司龙头同时具备票价弹性以及成本管控优势。上市以来公司在行业内份额持续提升，盈利能力领先于国内其他全服务航司，我们认为在后疫情时代，吉祥航空将会领先行业实现基本面复苏，充分享受市场变化带来的利润弹性。

    　　民营航司典范，独特战略实现差异化竞争。多种战略并行，放大公司业务覆盖维度。1）吉祥航空HVC 战略在客户定位上先夯实中端商旅市场地位，逐渐向高端过渡，使吉祥在行业中实现差异化竞争。2）公司学习全球航空集团发展经验，实现“双品牌”协同效应，加大覆盖群体范围。3）九元航空所在的广州基地与吉祥航空的上海、南京基地互补协同，帮助集团形成覆盖全国的航线网络体系。

    　　聚焦国内高价值市场，寻求收益水平增长空间。吉祥航空多年来不断深耕上海主基地、发展南京第二基地的，坚持强化“长三角”区域性网络建设。同时，吉祥通过设立其他区域分公司走出华东布局分公司将有效扩大航网覆盖，充分受益于未来二线城市的增量需求。

    　　海外市场格局重塑，国际业务弹性显著放大。疫情期间周边市场运力削减，随着疫情影响逐渐消退，需求复苏有望刺激航空市场票价水平提升。随着后疫情时代洲际航线整体的收益水平提升，B787 机型将为公司国际化战略转型和洲际航线的运力提供支持。我们预计随着洲际航线收益水平整体的提升以及未来公司在洲际线上加大投入，洲际市场收入占比提高将加速国际业务的利润增长。

    　　疫情期间凸显灵活优势，与其他航司协作优化运营能力。在疫情期间吉祥航空使用787 机型执飞国际远程“客改货”航班运营，公司包括机组在内已经积累更多洲际航线运营经验，对于后疫情时代公司洲际航线进一步发展奠定基础。吉祥航空始终在不断拓展自己的合作伙伴，包括加入“星空联盟优连伙伴”、与东航交叉持股、与芬兰航空联营合作，均有助于吉祥航空品牌提升、客运品质提升、航线网络扩大。

    　　投资分析意见：根据盈利预测，我们下调2022E 归母净利润至-36.60 亿元（原预测为-33.62亿元）。2023 年吉祥航空有望充分顺应市场恢复，优先在国内以及东南亚航线上实现复苏，我们上调2023-2024E 归母净利润至13.70/33.65 亿元（原预测为10.91/28.55 亿元），对应2024 年单机利润2500 万元。参照吉祥航空疫情前正常运营时期19.46x 的历史PE中枢，我们给予吉祥航空2024 年20x PE，对应2024 年市值673 亿元，折现至当前为610 亿元，较现价仍有59%的上涨空间，上调评级至“买入”（原评级为“增持”）。

    　　风险提示：宏观经济下滑超预期；油价大幅上涨，人民币大幅贬值；国际需求不及预期。

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