2022 年扣非净利润同比+41.1%，维持“买入”评级公司发布2022 年年度报告，共实现营业收入15.16 亿元，同比+14.9%；2022 年归属于上市公司股东的净利润1.49 亿元，同比增长+23.0%；扣除非经常性损益后的净利润1.35 亿元，同比增长+41.1%。我们预计23-25 年归母净利润分别为2.18/3.35/4.51 亿元，同比+46.1%/+53.8%/+34.7%，PE为42/27/20 倍。参考可比公司Wind 一致预期23PE 均值28 倍，考虑公司为链条行业龙头、新兴业务持续突破，成长前景可期，给予23 PE 45x，目标价10.35 元（前值10.35 元），维持“买入”评级。

    　　高毛利产品占比提升整体盈利水平，期间费用控制良好2022 年全年，公司毛利率26.0%，同比+1.7pp。主要系矿用链条等高毛利率产品收入占比提升所致。其中，主要业务船用链及附件毛利率同比+4.3pp达22.3%；系泊链毛利率为34.1%，同比-4.0pp。期间费用率方面，2022年销售费用率3.6%，同比+0.7pp；管理费用率6.7%，同比-0.8pp；财务费用率-2.6%，同比-1.2pp，主要系汇兑收益增加所致；研发费用率5.1%，同比+0.2pp，基本持平；合计期间费用率12.8%，同比-1.1pp。

    　　全球链条行业龙头，多领域布局彰显综合实力

    　　公司目前是全球最大的链条生产企业，规模优势限制、有效降低综合成本。

    　　产品方面，船用锚链及海洋平台系泊链获得了包括美国船级社、德国劳氏船级社、法国船级社、挪威船级社等多家船级社认证，高强度矿用链获得了矿用链煤安认证。另外，公司大规格高强度R4 海洋系泊链募投项目已经完成，可生产制造全球最大锚链。在超高强度R5 海洋系泊链技术改造项目中将采用自动化程度更高的制链机组，全面提升设备优势。同时，新建的海洋工程系泊系统连接件生产基地已经形成产能，产品获全球一流石油公司认可。

    　　国产替代先锋军、新兴业务持续突破，维持“买入”评级公司作为全球链条行业的领航者、国产替代的先锋军，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.18/3.35/4.51 亿元（前值2.25/3.39/-亿元），同比+46.1%/+53.8%/+34.7%。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为28倍。考虑到公司是链条行业龙头、新兴业务持续突破，成长前景可期，我们给予公司23 年45 倍PE，对应目标价10.35 元（前值10.35 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业复苏不及预期；海上浮式风电发展不及预期；原材料价格波动；汇率风险

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