1Q23 业绩基本符合市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：1Q23 营收290.4 亿元，同比-13.6%、环比-23.3%。

    　　1Q23 公司归母净利润为1.74 亿元，环比+64.9%，基本符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　看淡季度盈利波动，1Q23 仍为调整期。1Q23 营收为290.4 亿元，同比-13.6%、环比-23.3%；1Q23 销量为219,968 辆，同比-22.4%、环比-17.1%，对应单车收入达132,012 元，继续保持较高水平，且对冲部分同比销量降幅。1Q23 毛利率为16.1%，同比-1.1ppt、环比-1.9ppt。我们认为1Q23 公司仍处于调整期，叠加补贴退坡、行业促销的影响，毛利率有所下降，但公司积极调整渠道库存，为混动新车型上市做好准备。费用端，公司1Q23 费用46.37 亿元，环比-32.5%，主因4Q22 公司集中计提较多年终奖。其中，销售/管理/研发费用分别为14.5/10.6/15.3 亿元，环比分别-28.1%/-26.0%/-11.7%。对应费用率合计为16.0%，环比-2.2ppt。财务费用1199 万元，汇兑影响有限。1Q23 公司净利润为1.74 亿元，环比+64.9%，对应单车净利润为792 元，环比+98.8%；扣非净利润为-2.17 亿元。

    　　看多高端化转型，产品思路及智能化落地清晰。近日，公司公布WEY 牌新SUV 车型蓝山售价，定价超出市场预期，目前终端反馈良好，公司披露大定5 天订单突破5000 辆，我们预计5 月订单走势有望继续提升。我们认为蓝山的定价及热度代表了公司面向新能源转型的积极态度和初步成果，以及高端化思路上的积极探索（高山MPV 于上海车展首发），长期看，WEY 牌规划完成PHEV+BEV 的双能源战略，以及SUV+MPV+轿车的全品类布局。智能化方面，WEY 牌城市NOH 已经落地上海，其搭载全球首个自动驾驶认知大模型DriveGPT，公司预计1H24 落地城市有望达到100 个。

    　　哈弗新能源开启双品类战略，期待5-6 月贡献上量。上海车展中，首搭全新Hi4 的弗枭龙MAX 受到消费者的积极关注，目前市场反馈良好。公司在品牌战略方面持续进行全面重塑，规划开启双品类战略，即以哈弗枭龙MAX 为代表的城市SUV 品类，和以哈弗二代大狗PHEV 为代表的轻越野SUV 品类。渠道方面，针对新能源筹划独立销售网络，1H23 规划400 家新能源经销点，全年规划超10 款新能源产品，我们预计有望带来全新产品周期，渠道改革有望与密集的产品投放实现共振。

    　　盈利预测与估值

    　　当前A/H 股股价对应2023 年33/9.4 倍P/E，维持跑赢行业评级。维持2023/24 年盈利预测不变。维持A/H 目标价35 元/12.5 港币，对应2023 年42/13 倍P/E，分别较当前股价有27.9%/35.3%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源转型不及预期；需求不及预期。

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