投资要点

    　　事件：公司发布2022 年年报及2023 一季报，2022 年公司实现营收1424亿元，同比+120%；归母净利润257 亿元，同比+217%。其中2022Q4营收403 亿元，同比+122%，环比-3%；归母净利润40 亿元，同比+85%，环比-58%。2023Q1 营收332 亿元，同比+35%，环比-18%；归母净利润86 亿元，同比+66%，环比+115%。2023Q1 接近业绩预告上限，超市场预期。

    　　硅料出货高增，整体量利双超。公司2022 年硅料销量25.68 万吨，同增138%，权益出货约20 万吨，同增约100%。2023Q1 硅料出货约8万吨，权益出货约6 万吨，我们测算单吨净利约12-13 万，盈利坚挺。

    　　产能上，公司乐山三期12 万吨预计将于2023Q3 投产，届时名义产能将超38 万吨。2023 年我们预计公司硅料出货30 万吨+，对应权益出货25-26万吨；凭借规模效应+工艺控制，公司硅料成本位于行业优势地位，龙头地位稳固。

    　　N 型即将放量，技术持续迭代。公司2022 年电池销量47.98GW，同增37%；2023Q1 电池出货超16GW，我们测算单瓦净利约6-7 分。公司TNC 电池即将放量，眉山3 期9GW 于2022 年底投产，2023Q2 已满产发挥，平均效率达25.5%，若叠加SE 可达25.7%。彭山1 期16GW TNC已招标完成，我们预计2023Q3 开始投产。公司技术迭代持续推进，HJT已完成双面纳米晶开发，210 组件功率破720W，并建立首条铜互联中试线；钙钛矿/晶硅叠层认证效率达27.19%。全年看，我们预计公司电池出货70GW+，其中TNC 约10GW，带动盈利能力结构性提升。

    　　组件加速布局、出货有望高增。2022 年公司组件销量7.94GW，同增226.06%，出货量进入全球前10 名；2023Q1 组件出货超3GW，增长迅速。公司2022 年底组件产能约14GW；2023 年预计新增盐城25GW+南通25GW+金堂16GW，年底产能将达80GW。全年看，我们预计公司组件出货可达35GW。组件高速增长，龙头迎持续增长。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司硅料盈利坚挺，我们上调2023 年盈利预测，我们预计2023-2025 年归母净利润为196/175/186 亿元，（前值2023/24 年为175/161 亿元）同比-24%/-11%/+6%，基于公司硅料龙头地位，我们给予公司2023 年13xPE，对应目标价57 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料价格超预期下跌等。

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