浮法玻璃有望持续回暖，维持“买入”评级

    　　公司发布年报及23 年一季报，22 年实现营收/归母净利133/13 亿元，同比-9.4%/-69.0%（调整后）；23Q1 营收/归母净利31/1 亿元，同比+2.2%/-78.4%,一季度浮法玻璃价格延续承压影响公司盈利，但随着需求回暖， 3 月以来浮法玻璃行业库存已连续7 周下降，且价格同步回升，公司盈利有望环比改善，但全年或仍存压力，我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.76/1.10/1.33 元（前值0.87/1.11/-元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑公司 23-24 年有较多的光伏玻璃产能释放，较传统周期行业更具成长性，给予公司23 年18 倍PE，目标价13.68 元（前值15.66 元），维持“买入”。

    　　单价下行叠加成本高企，22 年浮法玻璃毛利率承压22 年公司浮法玻璃/节能玻璃/其他功能玻璃分别实现收入87/26/19 亿元，同比-17.7%/+24.1%/-3.4%,地产需求承压导致公司浮法玻璃单价及收入有所下滑，但公司持续加大节能玻璃的产能扩张，节能玻璃收入同比仍取得增长。22 年公司浮法玻璃销量10803 万重箱，同比+3.9%,每重箱售价/成本同比-22.8%/+22.8%，单价下降而成本上升导致公司毛利率下滑。22 年公司整体毛利率21.2%，同比-28.7pct，其中浮法玻璃/节能玻璃/其他功能玻璃毛利率23.0%/21.2%/10.6%,同比分别-31.0/-19.8/-26.1pct。

    　　22 年期间费用率同比-5.1pct，经营性净现金流承压22 年期间费用率10.1%，同比-5.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.0%/5.1%/3.8%/0.17%，同比0.2/-4.3/-0.7/-0.3pct，管理费用率大幅下降主要系公司业绩下降，相应业绩奖励计提减少，同时应确认的股权激励成本减少。22 年公司经营净现金流5.7 亿元，同比-88.8%，主要系公司收入下滑以及将销售商品收到的银行承兑票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式变化使得经营性现金流减少。

    　　23Q1 收入/归母净利同比+2.2%/-78.4%，期待浮法玻璃底部反转23Q1 公司实现营收/归母净利31/1 亿元，同比+2.2%/-78.4%,毛利率13.4%,同比-21.0pct,主要系一季度浮法玻璃价格同比下滑幅度仍较大，但从环比趋势看23 年以来浮法玻璃市场均价已开始稳步回升，且自3 月以来行业库存已7 周下降。我们认为随着下游需求持续回暖，公司浮法玻璃业务盈利有望触底回升；新业务方面， 公司继续积极推进光伏玻璃产线建设，在产/在建/筹建产线达10 条，合计产能1.18 万吨/天， 同时加快电子玻璃、药用玻璃项目的二期项目建设，筹建电子玻璃三期项目，新业务有望为公司成长注入新动力。

    　　风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。

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