核心观点

    　　公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入144.76 亿元，同比增长278.0%，实现归母净利润为9.56 亿元，同比增长208.3%。公司硅片业务出货量大幅提升，成为发展新引擎。公司多晶硅还原炉业务实现大幅增长，市占率维持行业领先，节水节能业务稳中有增，换热器、空冷器表现亮眼。此外公司氢能业务新产品成功交付，组件业务实现销售。公司硅片业务毛利扭亏为盈。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报

    　　2022 年公司实现营业收入144.76 亿元，同比增长278.0%，实现归母净利润为9.56 亿元，同比增长208.3%，实现扣非归母净利润为8.98 亿元，同比增长277.0%。

    　　简评

    　　硅片业务：出货量大幅提升，成为业绩增长新引擎。2022 年硅片业务实现营收86.05 亿元，同比增长3559.21%，营收占比超过59.4%，成为公司发展新引擎。出货量上，2022 年公司实现硅片出货18.4 亿片，同比增长5107%。产能上，截止2022 年底公司硅片产能达40GW。我们预计2023 年底公司产能有望达到70GW，全年硅片出货量有望达到35GW 以上，同时由于在坩埚保供能力上公司具有一定优势，预计后续在市占率以及非硅成本上公司将表现出一定优势。

    　　多晶硅还原炉业务：实现大幅增长，市占率维持行业领先。2022年公司多晶硅还原炉业务实现营收29.05 亿元，同比增长196.89%。公司市场占有率维持在65%以上，出货量实现大幅增长。报告期内公司向大全、新特、合盛、东方希望、永祥等客户销售1127 台多晶硅还原炉，同比增长215.69%。

    　　节水节能业务：稳中有增，换热器、空冷器表现亮眼。2022 年公司节能节水业务实现营收27.37 亿元，同比增长7.01%。其中换热器、空冷器业务表现亮眼，同比增长47.36%、19.77%。换热器领域，公司凝汽器在PTA 领域获得了订单突破，成为AP 公司燃烧水浴式汽化器独家供应商。空冷器领域，公司维持在火电、煤化工市场占有率行业第一。

    　　其他业务：氢能业务新产品成功交付，组件业务实现销售。氢能业务上，2022 年首套绿色制氢系统顺利交付，氢能业务有望成为公司新增长动力源。组件业务上，公司包头一期5GW 组件项目建设完成，开始实现销售，2022年公司组件业务实现营收1508.5 万元，出货12.62MW。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润25.05、33.18、39.53 亿元，对应2023 年4 月23 日PE 估值为10.3、7.8、6.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、产品及原材料价格波动风险。2、市场竞争加剧风险。3、项目进展不及预期风险。

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