公司2022 年在疫情严重影响下经营较为稳健，因非主营业务会计政策及内部经营调整小幅影响全年业绩。该影响在2023 年一季度有所持续，但随着疫情因素消除、海外订单向业绩转化以及安工智能平台加速放量，我们预计公司仍将实现2023 年财务预算的利润目标。公司2022 年3 月作为外资高持仓标的进入沪港通，进一步增强了外资流动性，2022 年持续高分红并公布未来三年较高现金分红的计划，此轮调整后已进入新一轮配置的绝佳时点。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润5.14/5.92/7.10 亿元，并给予公司2023 年21 倍PE，对应目标价32 元，目标市值108 亿元，维持“买入”评级。

    　　 公司2022 年及2023Q1 业绩略低于市场预期，主因非主营业务会计政策及内部经营调整。公司2022Q4 实现营收6.51 亿元，YoY-30.81%；归母净利润0.76亿元，YoY-8.97%，扣非归母净利润0.69 亿元，YoY-2.16%；2022 年全年实现营收30.43 亿元，YoY+0.52%；归母净利润3.58 亿元，YoY-6.01%，扣非归母净利润3.58 亿元，YoY+17.28%，归母下降而扣非增速上升原因主要系公司参与其他公司定增所持有的交易性金融资产公允价值损失所致；2023Q1 公司实现营收6.11 亿元，YoY-7.96%；归母净利润0.86 亿元，YoY+43.21%，扣非归母净利润0.84 亿元，YoY+3.17%，归母增速显著高于扣非增速源于2022Q1 公允价值变动亏损0.25 亿元造成的低基数效应。业绩略低于市场预期为能源板块部分项目采用净额法确认收入造成营收降低、以及专业照明板块搬迁和内部经营调整所致。

    　　 主营业务持续增长，毛利率上升趋势明显，期间费用率短期略有上升。2022 年公司厂用板块实现营收19.93 亿元，YoY +18.1%。其中内贸部门实现收入13.65亿元，YoY +22.0%，外贸部门实现收入6.28 亿元，YoY+10.6%；能源板块实现营收7.45 亿元，YoY- 21.0%；专业照明板块2022 年实现营收2.45 亿元，YoY -24.6%。综合毛利率同比上升4.49pcts 至50.37%，主要系毛利率较低的新能源EPC 业务收入占比下降及主营业务毛利率上升所致。2023Q1 毛利率为57.06%，同比上升8.68pcts，毛利率上升势头持续。期间费用方面，2022 年公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.59pcts/+0.30pct/-0.07pct，销售费用变动主要系业务费及市场推广费增长，管理费用变动主要系职工薪酬增加。2023Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比+2.97pcts/+3.20pcts/+2.97pcts，销售费用率上升主要系海外业务扩张，管理费用率上升原因为专业照明业务搬迁调整管理团队增加开支，同时公司加强研发投入致使研发费用率上升。

    　　 公司发布2023 年财务预算方案，2023Q1 业绩低于预期并非由主营业务所致，全年利润增长料将无虞。公司发布2023 年财务预算方案，2023 年预算营业收入44.32 亿元，YoY+45.7%，归母净利润4.96 亿元，YoY+38.5%，2023Q1营业收入/归母净利润仅完成预算进度的13.5%及17.3%（2022 年受疫情影响严重，2022Q1 营收及扣非归母净利润占2021 年全年的17.0%及19.9%）。因行业特性及春节因素存在季节效应，但收入完成进度显著低于2021 年水平，而扣非利润实现进度略低于2021 年水平。上述财务信息表明2023Q1 业绩低于预期主要由盈利水平较低的非主营业务拖累所致。公司2022 年年报称能源板块部分项目采用净额法确认收入，从而导致收入确认下降，我们判断该趋势已延续至2023Q1。公司主营业务厂用防爆电器2022 年实现双位数增长，2022Q4 及2023Q1 订单持续景气，内需持续复苏及外需疫后反弹将提供双轮驱动，原材料成本持续下降，我们认为公司全年利润增长目标的实现仍然可期。

    　　 “三桶油”资本开支持续高企，“俄乌冲突”延续下海外石化能源需求仍景气，“安工智能”加持下公司加快向生产型安全服务商转型。根据“三桶油”2022年年报，“三桶油”2023 年全年资本开支仍然高企，且2020 年高资本开支下的三年替换需求已经显现。“俄乌冲突”延续下，海外能源需求难以短期被转型能源所取代，海外石化能源需求仍然景气，公司2022 年末持续接到海外订单，且根据公司2022 年度总经理工作报告，2023 年将启动沙特、欧洲、非洲等区域内的分/子公司注册，外贸业绩有望加速持续释放。公司发布“安工智能”平台后，年收入已超过2 亿元，并从传统油气领域向军工、城市应急管理等领域拓展。2022 年化工园区智慧化改造政策出台，公司预计全国超600 家化工园区拟贡献百亿元以上的智慧化改造市场规模，公司既有团队已经开始超负荷运行，公司将大力扩充相关团队，加速向生产型安全服务商转型。

    　　 进入沪港通，持续高分红。2022 年3 月13 日作为外资高持仓标的进入沪港通，进一步增强了外资流动性，截至2023 年4 月25 日，沪港通占公司流通A 股比重达到2.19%，占自由流通A 股比重达到4.19%，且入通以来持续上升，从未出现下降，未来上升趋势料将延续。公司公告2022 年度现金分红3.58 亿元，与全年归母净利润大致相同，股息率达到4.33%，公司同时公布了未来三年股东分红回报规划，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可分配利润的50%，稳健分红具有高确定性，持续受到长期投资者青睐。

    　　 风险因素：公司在新兴领域开拓不及预期；公司海外接单及落地节奏不及预期；公司专业照明扩业务提产增收不及预期；公司新能源EPC 确认收入进度及盈利能力低于预期；煤炭产量下行及矿用需求不及预期；公司安工智能平台推进速度不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司2022 年及2023 年一季度业绩主要受非主营业务影响增速有所降低，但主营业务增长依然稳健。考虑到2023 年全年专业照明复苏进度及新能源EPC 确认收入进度存在一定不确定性，且矿用业务受煤价下跌影响煤炭开采需求影响增速或将放缓，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至1.52/1.75 元（ 原预测为1.73/2.05 元） ， 预测2023/24/25 年归母净利润5.14/5.92/7.10 亿元，现价对应PE 16.8/14.6/12.2 倍。公司交易性金融资产造成的非经常性损失有望逐步消除，主营业务增长下未来三年利润水平增长确定性较强，当前业绩拖累项目的利空因素已逐步消化，已进入新一轮配置的绝佳时点。参考可比公司中密控股及青鸟消防当前Wind 一致预期2023 年22.9 及18.5 倍的PE 估值水平，给予公司2023 年21 倍PE，对应目标价32 元，目标市值108 亿元，维持“买入”评级。

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