1Q23 亏损大幅改善，看好旺季盈利表现；维持“买入”

    南方航空1Q23 营收340.55 亿，同增58.6%，归母净亏损18.98 亿，弱于我们此前预期的净亏损14.5 亿，主因公司计入3.21 亿所得税，1Q22 为净亏损44.96 亿。1Q23 我国民航客运进入恢复阶段，但需求完全释放和国际航线恢复需要时间，结合最新经营数据，我们调整2023-25 净利润至55.68/180.48/219.46 亿（前值：75.2/182.8/225.5 亿），给予A/H 股3.8/2.3x2023E PB（历史10 年/12 年均值1.7x/1.0x，考虑ROE 等盈利能力指标有望取得突破，给予估值溢价），并预计2023 年BVPS 为2.57 元，目标价A/H 股人民币9.80 元/6.70 港币。我们认为公司将受益行业景气向上以及全票价上调，凭借国内线的规模优势，盈利有望迅速回升，维持“买入”。

    供需明显改善，票价坚挺，带动公司营收环比大幅提升1Q23 民航需求快速释放，公司整体ASK/RPK 分别同增49.7%/70.7%，客座率74.4%，同增9.2pct，环比4Q22 大幅增长135.7%/164.1%，恢复至1Q19 的80%/72%（4Q22 为33%/27%），客座率环比提升8.0pct。同时1Q23 公司票价表现良好，我们测算单位客公里收益相比1Q19 提升超过20%。最终A 股口径1Q23 营收为340.55 亿，环比提升101.5%，恢复至1Q19 的90%。我们认为我国民航需求将借助“五一”小长假和暑运旺季持续释放，公司在我国民航业具有规模优势，经营有望持续改善。

    毛利润扭亏，公司业绩有望快速回升

    1Q23 航空煤油出厂价均价环比下降12%，燃油成本压力边际减轻。同时飞机利用率提升摊薄固定成本，单位ATK 成本环比下降28%，使得公司1Q23营业成本332.94 亿，环比上升29.8%，明显小于营收涨幅，转为获得毛利润7.61 亿，4Q22 为毛亏损87.48 亿。另外由于4Q22 公司所得税为46.46亿，1Q23 为3.21 亿，使得1Q23 归母净亏损18.98 亿，环比大幅收窄131.97亿，公司业绩在1Q23 环比迅速回升。

    调整目标价至A 股人民币9.80 元、H 股6.70 港币，维持“买入”

    我们调整2023-2025 年净利润至55.68/180.48/219.46 亿（ 前值75.2/182.8/225.5 亿），并预计2023 年BVPS 为2.57 元，给予A/H 股3.8x/2.3x 2023E PB 不变（历史10 年/12 年均值1.7x/1.0x，考虑盈利能力和ROE 提升，给予估值溢价），结合最新汇率，目标价A 股人民币9.80 元/H 股6.70 港币（前值人民币10.20 元/7.05 港币），维持“买入”。

    风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油价大幅上涨，汇率波动，安全事故。

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